20260507-光大证券-上汽集团-600104.SH-_上汽集团_600104.SH_1Q26毛利率同比改善_自主新品陆续推出_出海全面提速_跟踪报告_2页_272kb

上汽集团（600104.SH）跟踪报告总结

核心内容概览

本报告对上汽集团2025年及2026年第一季度的经营表现、电动智能化转型、自主品牌改革以及国际化战略进行了分析，重点展示了公司在盈利能力提升、产品创新和海外市场拓展方面的进展。

主要财务表现

• 2025年整体表现

  • 营业收入同比增长5.2%，达到6,461.5亿元。
  • 归母净利润同比增长506.5%，达到101.1亿元。
  • 扣非后归母净利润首次转正，为74.2亿元（2024年为亏损54.1亿元）。
  • 毛利率同比提升0.7个百分点，达到10.1%。

• 2026年第一季度表现

  • 营业收入同比增长0.6%，环比下降25.1%，达到1,385.2亿元。
  • 归母净利润同比增长0.1%，环比增长50.9%，达到30.3亿元。
  • 扣非后归母净利润环比增长823.7%，达到27.8亿元。
  • 毛利率同比提升4.7个百分点，环比下降1.1个百分点，达到12.8%。

主要观点

1. 电动智能化转型加快，合资板块盈利有望企稳

• 2025年，上汽对联营与合营企业的投资收益转正至57.8亿元，主要受益于处置上汽红岩带来的投资收益及2024年同期的减值计提影响。
• 合资板块销量表现分化，上汽大众销量同比下降10.81%，但上汽通用销量同比增长23.0%，上汽通用五菱销量同比增长20.5%。
• 随着AUDIE5、别克至境L7等中高端智电新品的推出，合资板块与自主品牌资源协同效应有望加强，盈利逐步企稳。

2. 自主品牌改革成效显著，尚界新品表现亮眼

• 2025年自主品牌销量同比增长21.6%，达到292.8万辆，销量占比提升至65%。
• 公司推进自主乘用车一体化管理，打通研产销全链路，优化经营质量并实现降本增效。
• 4月22日，尚界Z7/Z7T正式上市，27分钟大定订单突破1.2万台，显示出市场对新品的强烈反响。
• 上汽凭借深厚底盘技术、全链条供应链优势以及与华为的智能化合作，进一步增强了产品竞争力。

3. 出海全面提速，Glocal战略打开海外市场空间

• 2025年公司出口销量同比增长3.09%，达到107.1万辆；2026年第一季度出口销量同比增长48.3%，达到32.5万辆。
• 公司启动海外战略3.0，从产品出海转向全价值链出海，覆盖全球170多个国家和地区。
• MG品牌在欧洲市场表现突出，销量突破30万辆，通过HEV混动车型有效应对海外关税壁垒，实现销量和利润双增长。
• 海外本土化战略加速落地，结合安吉物流自营远洋船队保障运力，公司有望进一步拓展海外市场。

关键信息

• 盈利能力提升：公司毛利率在2025年和2026年第一季度均有显著改善，尤其在1Q26毛利率提升4.7个百分点。
• 产品创新与协同：自主品牌与合资板块通过资源协同，推动电动智能化转型，提升整体盈利能力。
• 国际化战略深化：公司加快海外布局，通过全价值链出海和本土化战略，增强海外市场竞争力。
• 风险提示：
  • 自主品牌发展不及预期
  • 合资板块减亏幅度不及预期
  • 关税波动风险

结论

上汽集团在2025年及2026年第一季度展现出较强的盈利能力提升和产品创新能力，尤其在电动智能化转型和国际化战略方面取得显著进展。公司通过深化自主品牌改革、加强合资板块协同效应、加速海外布局，逐步实现从产品出海到全价值链出海的战略升级，为未来持续增长奠定了基础。