铝行业深度报告：电极箔涨价，会是下一个铜箔？-20180209-兴业证券-22页-1mb

报告摘要

铝电极箔行业分析报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了2017-2018年电极箔行业价格上涨的原因、影响因素及未来趋势，同时探讨了电极箔在铝电解电容器产业链中的作用，并提出了相关投资建议。

主要观点与关键信息

1. 电极箔是铝电解电容器的核心材料

电极箔用于铝电解电容器的正负极制作，是关键原材料。
电极箔的品质直接决定了铝电解电容器的性能，如容量、漏电流、寿命等。
铝电解电容器在消费电子、工业控制、新能源等领域有广泛应用，且在特定场景不可替代。

2. 供给端：环保政策持续影响，供给弹性减弱

环保整治压缩产能：2017年，约30%的污水、废气处理不合格的小型电极箔企业被关停，导致供给减少约25%。
复产成本高：小型企业因环保成本高而复产意愿低，如一家300万平方米产能企业，年环保支出达270万元，占净利润的33%。
新增产能有限：2018年新增产能预计无法填补缺口，供给紧张格局将持续。

3. 需求端：新能源和产能转移带动需求增长

新能源行业快速发展：新能源汽车、光伏、风电等领域的快速增长对大容量铝电解电容器形成较大需求，带动电极箔需求增长。
产能向中国转移：日本企业将部分电极箔产能转移至中国，提升国内需求增速。2016年，中国大陆企业电极箔销量份额已提升至52.8%。

4. 产业链格局有利于价格传导

自上而下：环保整治后，主流电极箔企业集中度提升，议价能力增强，推动价格上涨。
自下而上：铝电解电容器在终端消费品成本占比低，价格敏感性不高，终端厂商主动提价，推动电极箔价格上涨。

投资建议

受益企业：电极箔价格上涨将显著提升部分上市公司的业绩弹性。
- 东阳光科：国内中高压电极箔产能最大，业绩弹性高，且母公司医药资产注入将显著提振公司业绩。
- 华锋股份：国内低压电极箔领军企业，电极箔业务占比高，业绩弹性显著。

风险提示

环保整治力度低于预期。
新增产能增速过快。
电极箔企业提价意愿低于预期。
其他市场风险因素。

行业前景

价格持续上涨：2018年电极箔供给仍不足，价格有望继续上涨。
供需格局：2017年起，行业由供给过剩转为供不应求，2018年之后，若无大量新增产能，供不应求格局将持续。

图表与数据支持

图1：2017年上半年，电极箔上市企业单价上调。
图2：铝电解电容器结构图。
图3：电极箔产业链图示。
图4：铝电解电容器占各类型电容器使用量的34%。
图5：腐蚀箔与化成箔结构示意图。
图6：电极箔成本中电力成本占比约52%。
图7：国内过剩电极箔产能近30%。
图8：2011年电极箔行业资本开支大幅增长。
图9：国内电极箔企业产能利用率下降明显。
图10：全球铝电解电容器应用领域及分布。
图11：国内冰箱产量与同比增速。
图12：国内空调产量与同比增速。
图13：国内液晶电视机产量与同比增速。
图14：国内智能手机产量与同比增速。
图15：国内新能源汽车年新增量维持35%以上。
图16：全球光伏新增装机量提升。
图17：全球风电新增装机量增速将触底回升。
图18：中国大陆企业电极箔销量份额提升至52.8%。
图19：全球化成箔需求量长期保持平稳增长。
图20：产能转移导致国内化成箔需求增速高于全球。
图21：环保关停后，主流电极箔厂商市占率提升。
图22：2015年全球铝电解电容器市场份额集中度高。
图23：电极箔产业链价格传导路径通畅。
图24：东阳光科2017年业绩大幅增长。
图25：东阳光科电极箔收入占比约25%。
图26：华锋股份2016年营收同比有所回升。
图27：华锋股份收入来源主要为电极箔。

表格数据支持

表1：腐蚀技术与化成技术决定了电极箔的品质。
表2：电极箔的种类。
表3：铝电解电容器应用领域。
表4：国内外电极箔产业主要企业。
表5：小型电极箔企业复产所需环保支出较高。
表6：2018年起新增电极箔产能有限。
表7：2017年起国内电极箔行业出现供不应求。
表8：铝电解电容器占终端消费品成本比例低。
表9：电极箔主要上市公司业绩弹性。
表10：东阳光科中高压电极箔产量较高。
表11：华锋股份电极箔业务经营数据。

总结

电极箔作为铝电解电容器的关键原材料，其价格上涨主要由环保整治压缩供给、新能源行业需求增长及产能向国内转移等因素推动。供给端受环保政策影响显著，供给弹性减弱，而需求端则因新能源发展和产能转移而持续增长。产业链结构有利于价格向上下游传导，2018年电极箔价格仍有望继续上涨。东阳光科与华锋股份作为主要受益企业，业绩弹性显著，值得关注。同时，需警惕环保政策力度不足、新增产能过快等风险因素。

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