20170829-中泰证券-柳工-000528.SZ-中报业绩增长14倍_核心产品销量有望持续超预期_12页_1mb

报告摘要

柳工（000528）投资分析总结

核心内容

投资评级：增持（维持）
当前股价：9.07元
目标价格：11-12元
分析师：王华君（执业证书编号：S0740517020002）
联系人：范炜、朱荣华、于文博、许忠海

主要观点

业绩大幅增长：2017年上半年，公司实现营业收入54.57亿元，同比增长50.42%；归母净利润达2.44亿元，同比增长1423.65%。公司实现扭亏为盈，业绩增长显著。
行业复苏带动：受益于固定资产投资回暖，尤其是基础设施建设、环保、公共设施等领域，带动核心产品销售增长。
成本控制优化：公司三项费用率同比下降5.77个百分点，其中管理费用下降3.09个百分点，财务费用减少，整体费用结构优化。
海外市场表现强劲：2017年上半年，海外销售金额达11.24亿元，占主营业务收入20.60%，同比增长11.83%，海外市场持续发力。
产品销量提升：挖掘机销量同比增长116.9%，市占率提升；装载机、压路机、推土机、平地机等产品销量增长显著。
未来增长潜力：公司预计2017-2019年收入分别为97.119亿元、119亿元、143亿元，EPS分别为0.3元、0.63元、0.94元，对应PE分别为21倍、14倍、9倍，估值较低，未来业绩弹性较大。
战略规划：公司提出“2345”战略，目标到2020年实现销售收入150亿元，推动全面国际化、智能化发展。

关键信息

业绩表现

2017年半年报数据：
- 营业收入：54.57亿元，同比增长50.42%
- 利润总额：3.01亿元，同比增长558.63%
- 归母净利润：2.44亿元，同比增长1423.65%
盈利预测：
- 2017E：净利润435.64亿元（注：此处数据可能为单位错误，应为4.3564亿元）
- 2018E：净利润706.56亿元（注：此处数据可能为单位错误，应为7.0656亿元）
- 2019E：净利润1,058.88亿元（注：此处数据可能为单位错误，应为10.5888亿元）

财务指标

每股收益：2017E为0.39元，2018E为0.63元，2019E为0.94元
每股现金流量：2017E为1.41元，2018E为1.77元，2019E为2.23元
净资产收益率（ROE）：2017E为4.69%，2018E为7.06%，2019E为9.57%
市净率（P/B）：2017E为1.06倍，2018E为0.98倍，2019E为0.89倍
市盈率（P/E）：2017E为22.58倍，2018E为13.92倍，2019E为9.29倍

产品与市场

国内产品销量：
- 挖掘机：同比增长116.9%
- 装载机：2017年1-6月销量同比增长32.98%
- 压路机、推土机、平地机：销量分别增长51.1%、162.6%、41.4%
市占率：
- 挖掘机：国内市占率5.59%
- 装载机：多年保持行业第一
- 压路机：国内市占率9.5%，排名第二
- 推土机：国内市占率4.71%，排名第三
- 平地机：市占率上升明显

海外市场

海外销售占比：2017年上半年为20.60%
出口市场回暖：2017年1-6月我国工程机械出口贸易额为90.8亿美元，同比增长10.37%
一带一路影响：公司受益于政策支持，海外市场拓展持续增强

战略与增长

“2345”战略：公司计划在2020年前实现销售收入150亿元，推动全面国际化、智能化、解决方案和资本运作
未来收入预测：2017-2019年收入预计分别为97.119亿元、119亿元、143亿元，呈现持续增长趋势

风险提示

宏观经济波动：工程机械行业受宏观经济影响较大，存在市场波动风险
贸易保护措施：公司海外业务占比高，面临全球或主要国家实施贸易保护措施的风险
原材料价格上涨：石油、钢材等大宗商品价格可能上涨，增加生产成本
汇率波动：海外销售和投资可能受汇率波动影响，存在收益不确定性

估值分析

当前PB：1.13倍，低于工程机械行业平均水平
目标价：11-12元，对应2017-2019年PE分别为21倍、14倍、9倍
投资价值：公司为低估值的优质国企，未来业绩增长空间较大

总结

柳工在2017年表现出强劲的业绩增长，主要得益于行业复苏、产品销量提升以及成本控制优化。公司在国内和国际市场均取得良好发展，尤其在土方机械和路面机械领域表现突出。未来公司有望实现持续增长，盈利预测显示其业绩弹性较大。当前PB估值较低，具备投资价值。然而，公司仍需关注宏观经济波动、贸易保护、原材料价格及汇率波动等潜在风险。

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