20210320-国金证券-李宁-02331.HK-净利润超预期_全方位改革助力长期增长_9页_1mb

李宁（02331.HK）研究报告总结

核心内容概览

李宁（02331.HK）在2020年实现业绩超预期，收入与净利润均同比增长。公司通过全方位改革，提升了盈利能力与复苏能力，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营业收入144.57亿元，同比增长4.2%；归母净利润16.98亿元，同比增长34.2%。其中，2020年下半年业绩显著回暖，收入与净利润分别同比增长8.68%和44.18%。
• 电商渠道增长强劲：电商渠道收入同比增长30%，成为推动业绩增长的重要引擎。电商收入占比从24%提升至29%，表现出强劲复苏势头。
• 盈利能力提升：2020年净利率为11.7%，同比提升2.6个百分点，主要得益于销售与平台经营费用的控制，以及政府补贴、利息收入增加和税金减少。
• 营运能力优化：公司存货同比减少5%，库龄结构显著优化，渠道存货中新品占比提升至78%。净现金同比增加24.8%至74.43亿元，现金周转天数缩短至20天，为未来复苏奠定基础。
• 精细化零售改革：公司持续深化产品、渠道与运营能力的改革，提升“李宁式”体验价值，增强品牌竞争力，推动长期增长。
• 盈利预测上调：公司预计2021年归母净利润为22.8亿元（上调21%），2022年为28.8亿元（上调27%），2023年为35.5亿元。对应PE分别为41/33/27倍，继续看好公司增长潜力。

关键信息

财务数据（2019-2023E）

股票表现

• 市价：47.450港元
• 流通港股（百万股）：2,489.14
• 总市值（百万元）：118,109.74
• 年内股价最高最低（元）：55.000/16.940
• 港股表现：
  • 3个月：2.48%
  • 6个月：28.07%
  • 12个月：169.30%
• 相对恒生指数：
  • 3个月：-6.92%
  • 6个月：9.52%
  • 12个月：142.17%

业绩拆分

• 收入结构：
  • 鞋类：63.4亿元（+4.2%）
  • 服装：73.7亿元（+3.6%）
  • 配件和器材：7.5亿元（+11.7%）
• 渠道结构：
  • 零售：33.3亿元（-10%）
  • 批发：69.4亿元（+1%）
  • 电商：41.9亿元（+30%）

流水与同店增长

• 2020年全渠道流水：低单位数增长，Q4实现10-20%中段增长，环比Q3显著改善。
• 同店增长：
  • Q4实现10-20%低段增长，环比Q3低单位数增长显著改善。
  • 分渠道来看，零售同店增长高单位数，批发同店增长中单位数，电商同店增长30-40%低段增长。

营销与运营策略

• 电商策略：明确“大电商”战略，整合电商业务，推动全渠道协同，提升运营效率。
• 零售改革：推进大店策略，优化门店布局，提升单店盈利模型。
• 供应链优化：整合供应链架构，优化供应商管理，提升资源利用率与商品供应稳定性。

风险提示

• 新冠疫情反复：可能影响消费需求，进而影响业绩。
• 提价不达预期：可能影响毛利率与净利率的提升。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司2020年业绩超预期，盈利能力提升，电商渠道增长显著，改革措施有效提升运营效率，未来2-3年净利率有望提升至中双位数，具备长期增长潜力。

结论

李宁在2020年展现出强大的疫后复苏能力，通过电商渠道的快速增长、精细化零售改革及供应链优化，有效提升盈利能力与运营效率。公司未来增长预期良好，净利率有望进一步提升，维持“买入”评级。