负极行业深度研究报告：能耗双控加剧石墨化短缺，高自供率重塑竞争格局-20210927-华创证券-25页_1mb

电气设备行业深度研究报告：负极材料石墨化环节分析

核心内容

石墨化是人造石墨生产的关键环节，其主要通过高温热处理实现碳原子的有序排列，提高材料的导电性、化学稳定性等性能。该环节具有高能耗属性，占人造石墨总成本的约50%，是负极材料降本的重要抓手。

主要观点

1. 石墨化工艺多样：分为间歇式和连续式工艺。艾奇逊炉为当前主流，但能耗高、成本高；厢式炉效率高、成本低，但生产周期长；连续石墨化炉具有工序简单、周期短、成本低等优势，但目前仅适用于低端产品。

2. 能耗双控影响显著：国家对高耗能企业的管控趋严，导致石墨化产能紧张，成为负极材料扩产的瓶颈。在这一背景下，拥有高自供率的负极企业更具成本优势和交付能力，行业竞争格局有望优化。

3. 供需缺口预期：在能耗管控和下游需求增长的双重压力下，预计2022-2023年石墨化供需将处于紧平衡状态，悲观情况下2023年可能出现25万吨的供需缺口。

4. 石墨化自供率提升：提升石墨化自供比例可显著提高负极材料毛利率，如尚太科技测算显示自供率提升20%，毛利率提升近6%。

关键信息

• 石墨化成本占比：约50%，是负极材料降本的关键。
• 石墨化工艺：
  • 艾奇逊炉：外加热，能耗高，周期长。
  • 厢式炉：成本低，但周期长、灵活性低。
  • 内串式炉：内加热，热效率高，能耗低。
  • 连续式炉：工序简单，周期短，但适用性有限。
• 能耗双控政策：对高耗能地区如内蒙古、云南、四川等影响较大，导致石墨化产能受限。
• 负极材料产量：2020年国内负极材料出货量达36.5万吨，同比增长35%。
• 石墨化加工费：2021年9月达到最高2.2万元/吨，价格持续走高。
• 企业自供率：
  • 璞泰来：2023年预计自供率78%。
  • 中科电气：2022年Q2预计自供率提升至67%。
  • 杉杉股份：2022年自供率预计提升至94%。
  • 贝特瑞：2023年自供率预计达68%。
  • 尚太科技：2023年自供率预计达68%。

投资建议

在能耗双控背景下，石墨化成为负极材料产业链的稀缺资源，具备高自供率的头部企业将更易突破产能瓶颈，获得成本和盈利优势。建议关注以下企业：

• 璞泰来
• 中科电气
• 杉杉股份
• 贝特瑞
• 尚太科技

风险提示

• 石墨化产能扩张进度不及预期。
• 全球新能源汽车需求不及预期。
• 外部进入者加剧市场竞争。

附录：相关数据

报告亮点

• 对石墨化环节的行业格局和技术趋势进行了详细剖析。
• 对石墨化产能及供需缺口进行了情景分析。
• 对石墨化自供比率对盈利能力的敏感性进行了测算。
• 对未来负极材料行业格局进行了展望。

投资逻辑

• 时间维度：石墨化供需紧张预计持续至2023年，一体化产能的投产将成为供需缓和的转折点。
• 竞争格局：具备高自供率的企业将扩大竞争优势，低自供率企业可能失去部分市场份额。
• 政策影响：能耗双控政策下，石墨化扩产难度加大，成为负极材料产业链的瓶颈。

企业分析

璞泰来

• 负极材料+涂覆隔膜+锂电设备三轮驱动。
• 2020年负极材料营收为12.8亿元。
• 2023年石墨化产能预计达21万吨，自供率78%。

中科电气

• 截至21H1，负极材料产能达5.2万吨，2022年预计达14.2万吨。
• 石墨化自供率预计2022Q2提升至67%。
• 2023年石墨化产能预计达9.5万吨。

杉杉股份

• 2021年负极材料营收为24.7亿元。
• 2022年石墨化自供率预计达94%，产能达15万吨。
• 2023年石墨化产能预计达20万吨。

贝特瑞

• 2020年负极材料营收为12.7亿元。
• 2023年石墨化产能预计达8.8万吨，自供率68%。
• 公司是天然石墨负极龙头，人造石墨市占率提升显著。

尚太科技

• 2020年负极材料营收为3.5亿元。
• 2023年石墨化产能预计达8.8万吨，自供率68%。
• 深度绑定宁德时代，负极材料对宁德时代及其子公司销售占比高。

图表目录

• 图表1：璞泰来2020年负极材料成本构成
• 图表2：石墨化碳原子排列方式变化
• 图表3：天然石墨和人造石墨在指标性能和成本上各有优劣
• 图表4：2016-2020年中国负极市场出货情况
• 图表5：人造石墨是目前负极市场主流技术路线
• 图表6：人造石墨生产流程与工艺
• 图表7：负极生产各环节外协加工费用对比
• 图表8：石墨化生产环节
• 图表9：石墨化工艺路径
• 图表10：艾奇逊炉与内串式炉工艺对比
• 图表11：不同石墨化工艺路径对比
• 图表12：不同负极材料对不同石墨化炉的适用性
• 图表13：2021年以来能耗双控政策梳理
• 图表14：石墨化加工地区产能分布
• 图表15：2021年1-8月负极材料产量
• 图表16：石墨化加工费持续走高
• 图表17：负极石墨化产能供需测算
• 图表18：石墨化自供比例对毛利率影响测算
• 图表19：主要负极厂商石墨化自供比例测算
• 图表20：璞泰来负极材料销量
• 图表21：璞泰来负极材料营收
• 图表22：璞泰来负极材料及石墨化产能汇总
• 图表23：中科电气负极材料销量
• 图表24：中科电气负极材料营收
• 图表25：中科电气负极材料及石墨化产能汇总
• 图表26：杉杉股份负极材料销量
• 图表27：杉杉股份负极材料营收
• 图表28：杉杉股份负极材料及石墨化产能汇总
• 图表29：贝特瑞负极材料销量
• 图表30：贝特瑞负极材料营收
• 图表31：贝特瑞负极材料及石墨化产能汇总
• 图表32：尚太科技负极材料销量
• 图表33：尚太科技负极材料营收
• 图表34：尚太科技2020年前五大客户
• 图表35：尚太科技负极材料及石墨化产能汇总