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第一创业证券研究所晨会纪要总结

核心内容概览

本次晨会纪要主要围绕宏观经济、策略与先进制造组以及消费组三个板块展开，对近期国际经贸政策变化及国内重点企业业绩表现进行了深入分析。

一、宏观经济分析

事件回顾

• 特朗普宣布对等关税政策：4月2日，特朗普宣布对所有国家征收10%的“基准关税”，4月5日生效；对贸易逆差大国征收更高税率，4月9日生效。部分商品如钢铝、汽车、金条等不受影响，符合USMCA的加墨商品继续免税。
• 具体关税税率：中国34%，欧盟20%，印度26%，日本24%，越南46%，英国10%，瑞士31%，柬埔寨49%，泰国36%，南非30%，印尼32%，巴西10%，新加坡10%，韩国25%。

主要观点

1. 全球贸易冲击大：高关税政策将对全球贸易造成重大影响，若各国采取反制措施，影响将进一步扩大。
2. 对中国出口影响有限：对中国对美出口影响不大，但对转口贸易影响显著。
3. 对全球经济影响深远：除中国外，其他经济体可能面临滞胀风险，中国因制造业与消费占比差异，出口不畅可能引发通缩。
4. 国内政策支持内需：预计年内将出台降息降准及扩大财政支出等政策以对冲外部冲击。
5. 关税实施依赖谈判结果：最终实施情况取决于美国与其他国家的双边谈判，对各国影响存在差异。

二、策略与先进制造组分析

事件回顾

• 特朗普签署对等关税行政令：美国对多国实施高关税，影响范围广泛，各国生产商难以消化。
• 美国进口依赖度高：美国无法自行满足这些商品的需求，进口商与消费者将承担较大成本压力，对经济和通胀产生负面影响。

主要观点

• 关税谈判空间大：由于生产体系的建立需要时间，美国与他国之间仍有较大谈判空间。
• 中国已有应对预案：中国政府已对可能的外部冲击做好准备，后续将关注国内对冲措施。

企业动态：南大光电

• 2024年业绩表现：
  • 营业收入23.52亿元，同比增长38.08%
  • 归母净利润2.71亿元，同比增长28.15%
  • 扣非净利润1.93亿元，同比增长53.19%
• 增长驱动因素：
  • 半导体材料需求回暖
  • 前驱体材料（含MO源）同比增长70.3%
  • 特气产品收入15亿元，同比增长22%，但毛利率下降6个百分点至40%
  • ArF光刻胶收入突破千万，客户验证取得重要突破，覆盖90-28纳米技术节点
• 市场前景：
  • 国内半导体在建产能巨大，产量增长快，进口替代空间广阔
  • 技术突破背景下，看好半导体材料行业景气度提升

三、消费组分析

事件回顾

• 会稽山2024年年报点评：
  • 总营业收入16.31亿元，同比增长15.6%
  • 归母净利润1.96亿元，同比增长17.74%
  • 成为黄酒行业唯一一家营收与净利润双位数增长的企业

主要观点

• 业绩增长驱动因素：
  • 产品结构优化：中高端酒营收占比提升至48%，同比增长31.29%，毛利率达61.57%，同比增加6.80个百分点
  • 市场拓展：国内其他区域市场收入增速达50%以上，得益于全国化战略布局
  • 电商业务增长：中高端白酒线上销售增速达90%
• 行业竞争格局：
  • 行业CR3（会稽山、古越龙山、金枫酒业）市占率已达62%，较前期提升3个百分点
  • 酒类毛利率提升至52.75%，同比增长6.8%
• 未来展望：
  • 需持续深化品牌建设、加大产品创新投入、优化市场布局
  • 以应对市场变化与竞争压力，为投资者创造长期价值

风险提示

• 宏观经济风险：经济增长、行业竞争、外部经济环境和政策变化可能导致事件发展趋势与预期不符。
• 市场竞争风险：黄酒行业竞争加剧，需关注市场份额变化。
• 原材料价格波动风险：原材料价格波动可能影响企业成本和利润。
• 品牌老化与消费群体局限：品牌影响力与消费群体的局限性可能制约未来发展。

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