2019年啤酒行业展望_提价滞后效应＆成本要素驱动板块业绩加速释放_31页-1mb

啤酒深度分析总结

核心内容

本报告对2019年啤酒行业进行了深度分析，指出行业在提价滞后效应、成本下降以及减税政策的推动下，有望实现业绩超预期。同时，通过回顾2016-2018年的行业变化，分析了行业发展趋势与企业表现。

主要观点

1. 行业拐点已现，逐步验证

• 供应端：行业新增产能大幅减少，主要企业如嘉士伯、华润啤酒、百威英博等持续关闭低效产能，优化生产结构。
• 需求端：啤酒销量结束下滑趋势，吨酒价格逐步提升，2017年吨酒价格提升2.8%，2018年继续保持良好势头。
• 产品结构：中国中高端啤酒销量占比从2003年的1.8%提升至2017年的9.2%，仍有较大提升空间。
• 盈利能力：2018年啤酒企业收入增速加快，但受包材价格上涨影响，利润增速有所放缓。

2. 2019年有望超预期的因素

2.1 提价滞后效应

• 2018年啤酒企业集体提价，如华润、百威英博、青岛啤酒等，提价幅度在5%-10%之间。
• 2008年行业提价后，2009年盈利能力显著提升，表明提价红利在第二年仍具影响。
• 预计2019年提价红利延续，带动毛利率和净利率提升。

2.2 成本下降

• 2017年包材价格大幅上涨，但2018H2开始回落，预计2019年进一步下降。
• 纸箱和玻璃价格下降将显著改善企业成本结构，提升毛利率和净利率。
• 以青岛啤酒为例，包材价格下降5%、10%、15%、20%可分别带动毛利率上升1.17、2.35、3.52、4.70个百分点。

2.3 减税政策

• 2018年5月制造业增值税税率从17%降至16%，对利润率偏低的啤酒行业影响显著。
• 减税预计为啤酒企业带来明显利润增厚，如华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒等净利润增长显著。

关键信息

行业趋势

• 啤酒行业正处于从“量”向“价”的转变阶段，吨酒价格提升是未来核心驱动力。
• 行业集中度逐步提升，CR5有望向CR4或CR3发展，提升行业整体盈利能力。
• 包材价格回落预计在2019年体现，改善企业成本结构。

企业表现

• 华润啤酒：2018年收入增长10.9%，归母净利润增长28.89%，估值处于低位，未来增长空间较大。
• 青岛啤酒：作为龙头，有望受益于行业集中度提升，预计2018-2020年收入稳步增长，归母净利润显著提升，维持“买入”评级。
• 重庆啤酒：率先优化产能和产品结构，2018年收入增长8.81%，归母净利润增长16.82%，预计2019年继续受益于提价和成本下降，维持“买入”评级。

市场预期

• 2019年啤酒板块净利润有望实现高速增长，受益于提价、成本下降和减税三重因素。
• 长期来看，消费升级将推动吨酒价格持续提升，行业格局优化将带来更稳定的盈利增长。

风险提示

• 销量下滑风险：人口老龄化、餐饮行业增速放缓可能影响啤酒消费量。
• 市场竞争风险：外资啤酒和进口啤酒加大促销活动，可能加剧市场竞争，增加市场费用支出。

结论

啤酒行业正经历从量变到质变的关键阶段，2019年有望在提价滞后效应、成本下降及减税政策的共同推动下实现业绩超预期。行业集中度提升、产品结构优化及吨酒价格持续上涨将是未来主要驱动力，华润啤酒、青岛啤酒和重庆啤酒等龙头企业有望率先受益。