20220104-开源证券-开源量化评论（45）_识别假外资_内地营业部与北上经纪商的共振_16页_2mb

金融工程研究团队研究报告总结

核心内容

本报告由开源证券金融工程研究团队发布，主要聚焦于识别“假外资”现象，通过龙虎榜视角分析北上经纪商与内地营业部的行为一致性，以识别可能与内地机构资金存在关联的“异动经纪商”。

主要观点

• 背景：证监会叫停“假外资”行为，限制内地投资者通过香港经纪商新开通沪深股通交易权限，标志着对“假外资”的监管加强。
• 异动经纪商定义：通过对比北上经纪商与内地营业部的资金流向，识别出八家与内地量化私募营业部行为更为一致的北上经纪商，统称为“异动经纪商”。
• 行为特征：
  • 持股广度大：异动经纪商平均持股数量远高于其他分类下的统计，且持仓市值高于券商系。
  • 行业配置：整体在周期资源板块（如基础化工、建筑材料、煤炭、石油石化、电子）高配，而在大金融板块（如银行、非银金融、计算机）低配，对食品饮料、房地产等板块存在分歧。
  • 风格偏好：更偏好高Beta、高换手、高动量、高波动、高估值、小市值的个股。
  • 热门股参与度：异动经纪商在年内N倍股的参与度远高于其他类型经纪商。
  • 换手率与涨跌幅：异动经纪商参与度提升导致个股换手率上升，从而推高股价涨幅。
  • 选股能力：异动经纪商在持仓变动因子上表现优于北上持仓占比因子。

关键信息

1. 异动经纪商名单

八家异动经纪商包括：

• 中金（中國國際金融香港證券有限公司）
• JP摩根（J.P. MORGAN BROKING (HONG KONG) LTD）
• 摩根斯坦利（MORGAN STANLEY HONG KONG SECURITIES LTD）
• 美林（MLFE LTD）
• 瑞银（UBS SECURITIES HONG KONG LTD）
• 瑞信（CREDIT SUISSE SECURITIES (HONG KONG) LTD）
• 高盛（高盛(亞洲)證券有限公司）
• 盈透（盈透證券香港有限公司）

2. 异动经纪商与内地营业部的行为差异

• 同向次数-反向次数：该指标越大，说明异动经纪商与内地营业部行为越一致。
• 同向次数占比：该指标越高，说明异动经纪商与内地营业部行为越一致。

3. 行为特征分析

• 持股数量与规模：异动经纪商平均持股数量为1763只，日平均持仓市值为564亿元，远高于其他类型。
• 行业配置：异动经纪商在周期资源板块一致高配，在大金融板块一致低配。
• 风格配置：异动经纪商偏好高Beta、高换手、高动量、高波动、高估值、小市值的个股。
• 热门股参与度：异动经纪商在N倍股上的参与度远高于其他类型。
• 换手率与涨跌幅：异动经纪商参与度提升，个股换手率与涨幅同步上升。
• 选股能力：异动经纪商在持仓变动因子上表现优于北上持仓占比因子。

风险提示

• 本文的统计基于历史数据，市场未来可能发生重大变化，因此结论仅供参考。

图表目录

• 图1：消息公布当天，陆股通结束多日连续流入
• 图2：香港市场资金成本更低
• 图3：陆股通资金在龙虎榜中的参与比例不断提升
• 图4：异动经纪商与量化私募营业部的共性较强（同向次数-反向次数）
• 图5：异动经纪商与量化私募营业部的共性较强（同向次数占比）
• 图6：持股数量：异动经纪商平均持股数量1763只
• 图7：持仓规模：异动经纪商日平均持仓市值564亿元
• 图8：异动经纪商在周期资源一致高配、大金融一致低配
• 图9：异动经纪商在食品饮料、房地产等板块有一定分歧
• 图10：2021年主要因子的累计收益：高Beta、小市值、高换手、高动量表现较好
• 图11：2021年异动经纪商整体较其他经纪商，偏好高Beta、高换手、高动量、小市值的个股
• 图12：2021年内N倍股参与度：异动经纪商参与度远高于其他经纪商类型
• 图13：异动经纪商相对持仓波动越大，该组个股的平均换手率越高，2021年个股涨幅越高
• 图14：选股因子：北上持仓占比因子今年以来遭遇较大回撤
• 图15：选股因子：异动经纪商持仓占比变动因子今年表现依旧优秀

附录

• 表1：某股票的龙虎榜数据示例
• 表2：龙虎榜中陆股通对股票的净流入为当日所有经纪商对该股票净流入金额之和
• 表3：中金、JP摩根等中资、外资券商是龙虎榜中陆股通的主要参与者和主导力量
• 表4：年内N倍股的参与度（前十五）：异动经纪商中参与度从高至低分别为瑞信、美林、摩根斯坦利、高盛、摩根大通、瑞银、中金、盈透
• 表5：北上参与次数排名前30的经纪商
• 表6：内地参与次数前30的营业部（机构专用、沪股通专用、深股通专用除外）