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报告摘要

IHH Healthcare (IHH MK) 总结

核心内容概述

IHH Healthcare 是一家专注于医疗健康领域的公司，其当前股价为 MYR6.56，目标价格为 MYR6.35，较当前股价下跌 3%。公司市值为 USD 12.8 亿，平均日交易量为 USD 10 亿。公司主要业务集中在马来西亚、新加坡和土耳其，其核心业务表现良好，但受到货币波动影响。

主要观点

增长驱动因素：IHH 的增长主要由新医院的开业和 SGD/MyR 汇率上涨推动。马来西亚和土耳其的每患者收入显著增长，分别达到 10% 和 20%。
货币影响：尽管新加坡业务增长放缓，但 SGD/MyR 汇率的上涨和 MYR 的贬值对整体财务表现产生了积极影响。若 MYR 回升，这种汇率优势可能会减弱。
扩张计划：IHH 在其主要市场和中国、印度有多个扩展项目，预计这些项目将有助于维持增长趋势。目前，已有新医院投入运营，包括 Gleneagles Medini 和 Acibadem Sistina Skopje。
财务表现：3Q15 核心 PATMI 同比增长 26%，EBITDA 同比增长 13.6%。尽管有汇率波动影响，但整体财务表现依然稳健。
估值情况：IHH 当前交易在 22x FY16 EV/EBITDA，高于行业平均的 20x。尽管如此，由于其增长前景，维持 HOLD 预测。

关键信息

3Q15 业绩亮点：
- 收入增长 15.7% YoY，主要受益于 SGD/MyR 汇率上涨。
- EBITDA 增长 13.6% YoY，马来西亚和新加坡分别增长 15% 和 6%（常数货币）。
- Acibadem Atakent 医院在 3Q15 报告了 MYR3.7 亿的 EBITDA，相比 3Q14 的亏损有所改善。
- Gleneagles Kota Kinabalu 已接待超过 5,000 名患者。
9M15 业绩：
- 收入同比增长 13.9%，核心业务增长 70.5%。
- 常数货币下的 EBITDA 增长 13%。
- 报告净收入增长 0.6% YoY，但核心净收入增长 26.6%。
财务指标：
- 核心净收入：FY13A 为 MYR610.6 万，FY15E 为 MYR964.7 万，FY16E 为 MYR1,169.4 万，FY17E 为 MYR1,440.8 万。
- 核心 FD P/E：从 FY13A 的 88.3 倍降至 FY17E 的 37.6 倍。
- 净收益率：从 FY13A 的 0.3% 上升至 FY17E 的 0.7%。
- ROAE：从 FY13A 的 3.5% 增长至 FY17E 的 6.7%。
- EV/EBITDA：从 FY13A 的 20.3 倍降至 FY17E 的 18.3 倍。
债务与杠杆：
- 净债务/权益：从 FY13A 的 12.8% 下降至 FY17E 的 3.1%。
- 净债务：从 FY13A 的 MYR40 亿增长至 FY17E 的 MYR35 亿。
- 债务/EBITDA：从 FY13A 的 2.5 倍降至 FY17E 的 1.3 倍。
贷款与借款结构：
- IHH 已将大部分 USD 贷款转换为 EUR 贷款，用于土耳其业务，且本金偿还将在 3 年后。
- 2015 年末，公司主要以 SGD、MYR 和 EUR 为主，土耳其里拉比例下降。
投资与现金流：
- 自由现金流：从 FY13A 的 -MYR77.4 万增长至 FY17E 的 MYR1,924.2 万。
- 资本支出：从 FY13A 的 -MYR1,415.3 万减少至 FY17E 的 -MYR800.0 万。
- 股息支付：DPS 为 0.0 sen，但核心 FD P/E 显示公司有支付股息的能力。

估值分析

SOTP 估值：根据 Maybank 的分析，IHH 的企业价值为 MYR56,794.2 万，减去净债务和少数股东权益后，股权价值为 MYR52,489.8 万。
行业对比：
- IHH 的 P/E 高于行业平均，但 EV/EBITDA 与同行相当。
- 其他医疗健康股票如 Raffles Medical 和 Bumrungrad 有更高的 P/E 和 EV/EBITDA，但 IHH 的增长潜力使其估值仍具吸引力。

评级与建议

当前评级：HOLD，未改变之前的预测。
目标价：MYR6.35，表明市场可能已部分反映其增长潜力。
市场表现：IHH 在 1 个月内上涨 1.1%，3 个月内上涨 14.9%，12 个月内上涨 32.0%，相对市场指数表现良好。

联系信息

研究团队：
- Sadiq Currimbohy：Regional Head, Research & Economics
- Wong Chew Hann, CA：Regional Head of Institutional Research
- Ong Seng Yeow：Regional Head of Retail Research
- Tan Sin Mui：Director of Research
- Suhaimi Lijas：Chief Economist (Singapore & Malaysia)
- Luz Lorenzo：Chief Economist (Philippines)
- Tim Leelahaphan：Chief Economist (Thailand)
- Juniman：Chief Economist (Indonesia)
- YIN Shao Yang：Gaming - Regional Media
- TAN Chi Wei：Power Telcos
- WONG Wei Sum：Property
- LEE Yen Ling：Building Materials, Glove, Ports, Shipping
- CHAI Li Shin：Plantation Construction & Infrastructure
- Ivan Yap：Automotive, Semiconductor, Technology
- Kevin Wong：REITs, Consumer Discretionary
- LIEW Wei Han：Consumer Staples
- LEE Cheng Hooi：Regional Chartist
- Tee Sze Chiah：Head of Retail Research
- Cheah Chong Ling：零售研究
联系方式：
- Sadiq Currimbohy: (65) 6231 5836, sadiq@maybank-ke.com.sg
- Wong Chew Hann, CA: (603) 2297 8686, wchewh@maybank-ib.com
- Ong Seng Yeow: (65) 6231 5839, ongsengyeow@maybank-ke.com.sg
- Tan Sin Mui: (65) 6231 5849, sinmui@kimeng.com.hk
- Suhaimi Lijas: (603) 2297 8682, suhaimi_ilias@maybank-ib.com
- Luz Lorenzo: (63) 28498836, luz_lorenzo@maybank-atrke.com
- Tim Leelahaphan: (66) 2658 6300, ext 1420, tim.l@maybank-ke.co.th
- Juniman: (62) 21 29228888, ext 29682, Juniman@bankbii.com
- Howard Wong: (852) 2268 0648, howardwong@kimeng.com.hk
- Benjamin Ho: (852) 2268 0632, benjaminho@