20150920-安信证券-商贸零售行业动态分析_反弹或可期_布局高弹性_17页_1mb

商贸零售行业分析总结（2015年9月20日）

核心内容概述

2015年9月20日的商贸零售行业分析报告指出，市场不确定性正在降低，投资者风险偏好有望提升，反弹或可期，建议重点布局高弹性品种。报告从基本面、资金面和政策面三个维度分析了市场环境，并围绕教育改革、国企改革、现代流通产业三大反弹逻辑提出了具体的投资建议。

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主要观点

市场基本面

• 商业板块2012-2015年净利润零增长，估值波动显著，12年低点为15xPE，15年高点为50xPE，当前板块均值为26xPE（剔除苏宁为23xPE）。
• 部分价值成长标的估值回落至20xPE以下，相对估值逐步进入合理区间。
• 市场整体估值提升与风格切换可能带来投资机会。

资金面

• 两市成交量萎缩至5000亿以下，两融余额9400亿（较2.3万亿下降60%）。
• 场外配资清理接近尾声，私募仓位1-2成，公募仓位接近契约下限。
• 资金面有望逐步企稳，为市场反弹提供支撑。

政策面

• 金融业反腐进入深水区，政策面趋于稳定，市场不确定性降低。
• 教育改革、国企改革、现代流通产业政策推动行业结构性机会。

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关键信息

反弹逻辑一：教育改革

• 教育法律修正案明确民办教育营利确权，职业教育集团化发展催生并购市场。
• 高校及科研院所改制推动资产证券化。
• 推荐标的：
  • 全通教育：9月开学后商业模式兑现，用户数与ARPU双向增长，33xPE2016，符合150%+增速。
  • 中国高科：北京大学校产证券化平台，职业教育与高校MOOC资源整合者，潜在并购预期强，29xPE2016。
  • 银润投资：清华大学校产证券化平台，紫光增持彰显信心，增发后市值127亿。
  • 中泰桥梁：海淀区国投与金陵华软教育资源证券化平台，增发后市值100亿，资产整合预期强。
  • 新南洋：上海交大教育资源证券化平台，内生45xPE2016，潜在并购基金协同，25xPE2016。
  • 洪涛股份：并购拓展职业教育，预计16年净利润突破6亿，职业教育成第一大主业，24xPE2016。
• 同时关注凯美特气、威创股份、文化长城等教育相关标的。

反弹逻辑二：国企改革

• 国企改革顶层制度设计落地，地方改革启动，上海作为改革排头兵。
• 迪士尼开园对上海及周边商业、旅游、地产、交运等产业形成辐射效应。
• 推荐标的：
  • 新世界：市价较国华人寿增持价格相当，36xPE2016，中医O2O健康平台转型值得关注。
  • 百联股份：国企改革&迪士尼龙头，24xPE2016，中报超预期。
  • 兰生股份：上海国改重点标的，大集团小公司，人力外服资产注入预期强烈，33xPE2016。
  • 豫园商城：迪士尼主题龙头，26xPE2016，中报超预期。
  • 老凤祥：黄浦区国资委优质改革标的，价值成长型龙头，秋季订货会增长15%-20%，18xPE2016。
  • 物产中大：浙江国资改革第一单，流通产业互联网龙头，整体上市批文有望近期获取，30xPE2016。

反弹逻辑三：现代流通产业

• 政府鼓励发展现代流通产业，包括建设全国统一市场、推进“互联网+流通”、推动传统流通升级。
• 线上线下资本联姻开启零售2.0时代，具备消费场景价值及垂直供应链优势的流通标的值得关注。
• 推荐标的：
  • 苏宁云商：市价较阿里入股折价10%，与阿里、万达O2O融合，进入全开放时代。
  • 永辉超市：市价较京东入股溢价10%，38xPE2016，生鲜农产品供应链整合强劲。
  • 物产中大：浙江物产整体上市，30xPE2016，内生增长强劲，资产整合预期强。
  • 红旗连锁：四川便利店龙头，潜在BAT合作标的，31xPE2016，渠道消费场景价值突出。

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风险提示

• 国企改革进展不达预期可能影响市场反弹。

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行业动态分析

安信零售指数表现

• 本周安信零售总指数绝对收益为-4.99%，相对收益为-2.12%，弱于大盘。
• 一般零售指数绝对收益为-5.78%，相对收益为-2.91%；专业零售指数绝对收益为-10.92%，相对收益为-8.06%。
• 商业物业经营指数绝对收益为-3.49%，相对收益为-0.63%。
• 教育指数表现相对较好，绝对收益为-0.85%，相对收益为2.01%。

重点个股涨跌幅

• 安信零售个股：新华百货领涨（+7.99%），民生控股领跌（-20.19%）。
• 安信贸易个股：农产品领涨（+13.55%），南纺股份领跌（-13.61%）。

网站流量监测

• 重点电商网站流量排名：亚马逊、淘宝、天猫居前。
• 传统零售线上平台流量普遍低于互联网巨头，但部分企业如王府井、银座股份有流量上升趋势。
• 本周流量上升的网站包括：天猫、京东、苏宁、当当、天虹商场、海宁皮城、义乌购。
• 流量下降的网站包括：亚马逊、梅西百货、阿里巴巴、淘宝、唯品会、百联E城、王府井、中央商场、银座股份。

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重点公告

• 南京新百拟与上海创投、上海康程合作设立50亿规模“新百创投基金”，南京新百持股39%。
• 国旅联合设立体育产业并购基金。
• 海印股份控股股东增持，持股比例提升至48.01%。
• 宏图高科审议通过第二期股权激励计划。
• 小商品城高管增持，同时进行委托理财。
• 新华百货解除控股股东质押。
• 兰生股份拟出让部分股权，购回原减持股票。
• 重庆百货进行委托理财。
• 爱施德控股股东质押股票用于回购。
• 宁波中百注销全资子公司。
• 首旅酒店、云南旅游、大连圣亚、南京新百、商业城、新华锦、广博股份等公司继续停牌。

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估值表与盈利预测

业态	代码	简称	收盘价	市值（亿元）	EPS（2015E）	EPS（2016E）	EPS（2017E）	PE（2015E）	PE（2016E）	PE（2017E）	评级
多业态零售	600827	百联股份	18.03	311	0.67	0.73	0.78	27	25	23	买入-A
多业态零售	600694	大商股份	34.40	101	4.32	4.74	5.24	8	7	7	无评级
多业态零售	002419	天虹商场	10.20	82	0.72	0.80	0.88	14	13	12	无评级
多业态零售	600729	重庆百货	32.39	132	1.29	1.50	1.71	25	22	19	增持-A
多业态零售	601010	文峰股份	6.61	122	0.69	0.77	1.03	10	9	8	增持-A
多业态零售	000501	鄂武商A	16.30	86	1.17	1.31	1.48	14	12	11	增持-A
多业态零售	600828	成商集团	7.68	44	0.50	0.54	0.59	15	14	13	增持-A
多业态零售	600693	东百集团	7.32	33	0.20	0.22	0.23	37	33	32	增持-A

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行业新闻

联合利华CEO赴阿里

• 联合利华与阿里战略合作，双11成交增长300%，推动全球市场拓展。
• 通过大数据合作，快速引入新品牌，提升市场覆盖率。

京东与俄罗斯支付企业合作

• 京东与俄罗斯支付企业YandexMoney合作，提升本地化支付体验，布局俄罗斯市场。

苏宁国际化战略

• 苏宁以“进口+出口”模式拓展东南亚市场，香港为贸易核心，已覆盖多个国家和地区。

沃尔玛中国扩张

• 沃尔玛在9月新增4家门店，升级12家门店，计划未来3年新增115家门店。

我趣旅行与京东旅游白条合作

• 推出分期支付功能，提升用户消费体验，尤其是定制游用户。

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投资建议

• 关注教育、国企改革、现代流通产业三大反弹逻辑。
• 重点布局折价70%+的中小创，部分公司壳价值凸显。
• 建议中长线大资金左侧逐步入场，把握市场反弹机会。

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风险提示

• 国企改革进展不达预期可能影响市场表现。

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分析师声明

• 刘章明具有证券投资咨询执业资格，对报告内容负责，信息来源合法合规，研究方法专业审慎，观点独立公正，分析结论有合理依据。

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免责声明

• 本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息完整性与准确性，使用本报告的投资者需自行承担风险。

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