钢铁行业2019年中期投资策略：雪落无痕，雁过留声~论供给侧改革带来的行业永久性变革-20190504-华创证券-27页_2mb

钢铁行业2019年中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了2019年钢铁行业在供给侧改革后的结构性变化，以及行业需求端的微观数据预测。主要观点包括供给侧改革重塑了成本曲线，提高了行业盈利中枢；需求端呈现季节性波动，二季度新开工维持高位；重点推荐油井管板块；以及通过杜邦分析拆分ROE，寻找具备长期投资价值的优质标的。

主要观点

供给侧改革对行业的影响

1. 成本曲线重塑：供给侧改革后，中频炉被清除，电炉产能替代中频炉产能，使电炉成为主要供给来源，提高了行业盈利的稳定性。
2. 盈利底部提升：高炉与电炉的成本差为高炉利润提供了“防火墙”，预计高炉利润在364元/吨左右，为行业盈利提供了支撑。
3. 行业盈利中枢上移：供给侧改革后，行业利润率永久性提升，同时杠杆率下降，改善了现金流。
4. ROE提升与稳定：优质标的ROE长期处于较高水准，且受供给侧改革影响，权益乘数不会大幅下降，ROE具备长期投资价值。

需求预测

1. 地产新开工趋势：二季度地产新开工维持高位，三季度可能回落，但四季度存在转负风险。
2. 微观数据跟踪：通过6个高频指标（如管桩产量、挖机开工小时数、塔吊数据等）对短期地产新开工进行预测。
3. 废钢供需分析：废钢供需偏紧，价格全年偏强，预计平均价格为2200元/吨。

重点推荐板块

1. 油井管板块：需求增速预估15%以上，市场供需格局优良，非API管需求增加，附加值提升。
2. 重点个股推荐：三钢闽光、华菱钢铁、常宝股份，因其估值抬升空间大、产能利用率提升、盈利预期良好。

关键信息

• 铁矿石均衡价格：预计全年在85美元左右，历史成本差在500元左右，2019年成本差预计为355元。
• 焦炭均衡价格：预计全年在1950元/吨左右，环保红利消失，利润空间收窄。
• 废钢均衡价格：预计全年在2200元/吨左右，供需偏紧，价格韧性较强。
• 高炉与电炉成本：高炉含税成本为3121元/吨，电炉含税成本为3476元/吨，成本差为355元。
• ROE分析：通过杜邦拆分，分析了产能利用率、利润率和权益乘数对ROE的影响，认为供给侧改革后的ROE具备长期投资价值。
• PE与PB估值：优质标的PE在10以内，PB较低，具有估值优势。

投资建议

• 重点推荐：三钢闽光、华菱钢铁、常宝股份。
• 风险提示：地产新开工迅速回落、油气开采增长不及预期。

行业数据概览

相对指数表现

重点公司盈利预测与估值

风险提示

• 地产新开工迅速回落
• 油气开采增长不及预期

图表目录

• 图表1：钢材生产方式转变
• 图表2：四大矿山及其他矿山产量变化
• 图表3：2018-2020潜在增加的产能
• 图表4：焦炭单吨毛利
• 图表5：二级冶金焦到厂含税价
• 图表6：废钢消耗表
• 图表7：废钢需求预估
• 图表8：废钢循环图
• 图表9：企业自产废钢变化
• 图表10：社会废钢的产生渠道
• 图表11：富宝147家废钢库存
• 图表12：富宝109家废钢到货量
• 图表13：富宝49家短流程废钢用量
• 图表14：富宝70家长流程废钢用量
• 图表15：废钢的供需弹性
• 图表16：吨钢铁矿石和焦炭成本
• 图表17：铁水和废钢成本差
• 图表18：历史长短流程成本对比
• 图表19：百城住宅土地成交面积与新开工
• 图表20：管桩产量与地产新开工
• 图表21：水泥出货率
• 图表22：庞源租赁塔吊数据
• 图表23：螺纹钢库存变化
• 图表24：建筑钢材成交量
• 图表25：供给侧改革前后上市公司周转率对比
• 图表26：供给侧改革前后上市公司利润率对比
• 图表27：供给侧改革前后上市公司资产负债率对比
• 图表28：2018年各品种毛利率
• 图表29：中性假设下优质钢铁股的ROE模拟
• 图表30：悲观假设下优质钢铁股的ROE模拟
• 图表31：2018和2019Q1 ROE比较
• 图表32：ROE、PB对比

结论

供给侧改革显著改变了钢铁行业的成本结构和盈利模式，提升了行业整体的盈利能力和ROE水平。行业需求呈现季节性波动，二季度新开工维持高位。油井管板块因需求增长和供需格局优良成为重点推荐对象。优质标的具备长期投资价值，估值优势明显。