20250927-天风证券-黄金专题报告_黄金百年复盘及分析框架_23页_2mb

报告摘要

该报告分析了20世纪初至2025年黄金市场的历史表现，将黄金价格的变化归纳为四大驱动因素：央行等官方机构购买、实际利率、通胀预期以及对冲经济政
治不确定性。通过复盘几个关键的黄金涨跌周期，详细总结了驱动因素的重要性变迁，结合当前经济形势对未来走势进行了展望。

1915–1970：官方货币锚
- 黄金作为美元锚定物，价格基础稳定，围绕20-35美元/盎司波动。
- 1971年布雷顿森林体系瓦解，黄金价格得以自由浮动。
1970年代：历史牛市
- 布雷顿森林体系结束 + 第一次石油危机（1973-1974年）推动黄金上涨。
- 金价从35美元涨至850美元，累计上涨23倍。
- 驱动因素：通胀、地缘风险、美元走弱。
1980–2000：黄金丧失吸引力
- 沃尔克激进加息（1980年利率达20%），抑制黄金需求。
- 美元走强，黄金产量大增，央行减持黄金，金价跌至270美元。
- 累计跌幅约70%。
2001–2011：避险需求与资产结构支持
- 美联储降息，科技股和黄金ETF兴起，黄金涨幅650%。
- 次贷危机、欧债危机触发避险抢购，美联储开启零利率和QE政策。
2011–2015：美元走强压制黄金
- 欧洲债务危机修复，避险需求降低，加上美元大涨、油价暴跌，金价4年下跌44%。
2016–2020：贸易争端与疫情推动新牛市
- 全球政策不确定性上升刺激黄金需求，美国贸易战、零利率、疫情背景下，金价涨96%。
2022 Q4至今：“去美元化”强化上行
- 全球央行加大黄金购买，引入新支撑点；美国降息预期提振黄金，金价突破3700美元/盎司。

四重驱动因素
- 央行购买：短期决定市场需求，2022年起成为重要推手。
- 实际利率：黄金机会成本，与金价负相关。
- 通胀预期：早期主导（1970s），近期影响减弱。
- 经济与政治不确定性：成为2020s黄金上涨的核心动力。
变迁轨迹
- 70年代：通胀预期主导黄金价格；
- 90年代：利率驱动上升；
- 2000年代：ETF等工具普及影响市场结构；
- 2020年代：地缘政治风险和央行购买推升黄金。