20160621-国金证券-固定收益研究专题_探究国内的利率风险管理工具_32页_1mb

国内利率风险管理工具分析总结

核心内容概述

本文主要分析了国内债券市场中用于利率风险管理的几种主要工具，包括国债期货、债券借贷、买断式回购、利率互换（IRS）和债券远期交易。这些工具在不同的市场环境下，为机构投资者提供了套期保值、投机和套利的机会，是管理利率风险的重要手段。

主要观点

• 利率风险管理需求上升：随着利率波动性增加，对利率风险管理工具的需求也在上升。
• 工具种类多样：包括国债期货、债券借贷、买断式回购、利率互换和债券远期交易等。
• 市场参与者差异：不同工具的市场参与者存在差异，例如国债期货以证券公司为主，债券借贷以商业银行为主，买断式回购则以证券公司为主要融入方。
• 套期保值策略：国债期货、买断式回购和利率互换等工具均可用于套期保值，以实现风险中性。
• 套利机会广泛：各类工具都存在套利机会，包括期现套利、基差套利、跨期套利和跨品种套利等。
• 工具特性各异：每种工具的交易机制、结算方式和风险特征均有差异，需根据实际需求选择。

关键信息

国债期货

• 定义：标准化合约，约定在未来特定时间按预先确定的价格和数量交割。
• 市场参与者：包括证券、基金、私募等，但商业银行和保险公司尚未入市。
• 交易特点：实行保证金制度和每日结算制度，具有杠杆属性。
• 套期保值：通过反向建立头寸，实现现货与期货的组合风险中性。
• 套利类型：期现套利、基差套利、跨期套利、跨品种套利。
• CTD券：最廉交割券，其基差最小，对套期保值和套利策略有重要影响。
• IRR（隐含回购利率）：用于衡量套利机会，IRR大于资金成本则存在套利空间。
• 2015年成交情况：国债期货年成交额约6万亿，买断式回购约24.8万亿，利率互换约8.2万亿，债券借贷约1.1万亿，债券远期交易为0。

债券借贷

• 定义：通过质押自有债券获得标的债券，用于做空或套利。
• 市场参与者：银行间市场参与者均可参与，商业银行是主要融出机构，证券公司是主要融入机构。
• 运用：以信用债换利率债、做空债券、配合国债期货进行套利交易。
• 交易要素：包括交易场所、参与者、借贷单位、借贷期限、质押券、结算方式等。
• 结算方式：首期采用券券对付（DVD），到期可采用DVD、BLDAP或BLDVP。
• 风险：包括资金成本、标的券价格波动、CTD券切换等。

买断式回购

• 定义：债券持有人将债券卖给购买方，约定未来某一日期以约定价格买回。
• 市场参与者：银行间市场参与者，商业银行和信用社为主要融出机构，证券公司为主要融入机构。
• 运用：满足融资、融券需求，提供做空机制。
• 交易要素：包括交易场所、市场准入、券种范围、标的债券、回购期限、保证金或保证券、持仓限制等。
• 2015年成交情况：国债占比23%，政策性金融债占比36%，企业债占比32%。

利率互换（IRS）

• 定义：交易双方约定在未来一定期限内根据约定的本金和利率交换利息。
• 参考利率：包括7天回购定盘利率（FR007）、Shibor、法定存贷款基准利率。
• 市场参与者：主要为商业银行、外资银行、证券公司等。
• 运用：包括单边交易、组合交易（回购养券+互换、互换+浮息债）、互换组合交易（增陡交易、蝶式交易、基差互换）等。
• 2015年成交情况：IRS-Repo占IRS名义本金总额的90%，IRS-Shibor_3M占6.32%，OIS占3.77%。
• 交易特点：场外市场，流动性较好，计息频率、结算频率和期限是不同概念。

债券远期交易

• 定义：约定在未来某一日期以约定价格和数量买卖标的债券。
• 市场参与者：银行、保险等不能进入国债期货市场的投资者。
• 2015年成交情况：成交额为0，但为不能入市的投资者提供了对冲和投机工具。

总结

国内利率风险管理工具种类多样，每种工具在市场中的作用和使用方式不同，需根据市场环境和投资者需求进行选择。国债期货、债券借贷、买断式回购、利率互换和债券远期交易各有其特点和适用场景，为机构投资者提供了丰富的策略选择。