深度报告-20250402-开源证券-长虹美菱-000521.SZ-公司首次覆盖报告_多重改革下盈利能力处于上升渠道_老牌国企再出发_32页_4mb

长虹美菱 (000521.SZ) 详细总结

核心内容

长虹美菱是一家老牌国企，近年来通过集团整体调改和自身提质增效措施，盈利能力持续提升。公司主要业务集中在白色家电，包括空调、冰箱、洗衣机等，其中空调为公司主要收入来源，2024年H1空调收入占比达57%。公司注重质价比，产品主打“薄、窄、嵌”设计，同时在智能化转型和供应链优化方面取得显著成效。2024年，公司首次覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

• 长虹美菱作为未完成混改的老牌国企，正通过新帅上任和深化改革激发活力。
• 公司外销业务表现亮眼，2024年H1外销收入增长23.8%，成为业绩增长的重要驱动力。
• 内销在国补政策推动下逐步改善，公司通过质改数转、组织优化和激励相容三大策略提升效率。
• 空调和冰箱是公司核心产品，2024年H1空调收入同比增长21%，冰箱收入同比增长12%。
• 公司毛利率和净利率持续改善，2024年Q1-3净利率为2.3%，期间费用率下降至8.1%。
• 长虹集团在数字化转型方面已进入2.0阶段，推动公司实现降本增效。

关键信息

股权结构

• 控股股东为四川长虹，实控人为绵阳国资委。
• 管理层以长虹系为主，13名高管有长虹及其子公司经理层任职背景，占比76.5%。
• 公司与关联方交易频繁，2024年H1向关联方采购金额达27.7亿元，占比18.5%。

业务结构

• 主营业务包括白电、小家电和厨电，其中空调和冰箱为收入主要来源。
• 2024年H1公司收入结构：空调57%、冰箱32%、小家电及厨卫5%、洗衣机5%。
• 内销市场主要集中在小米代工，外销市场主要分布于中美和中东地区。

财务表现

• 2023年公司营收达242.5亿元，归母净利润7.4亿元。
• 2024年Q1-3公司营收同比增长18.7%，归母净利润同比增长6.3%。
• 2024年Q1-3期间费用率降至8.1%，净利率为2.3%，毛利率为10.8%。
• 2024年H1经营性现金流净额达27.5亿元，同比增长14.1%。
• 2024年H1净营业周期为-96.8天，存货周转天数30.2天，应收款项周转天数23.7天，应付账款周转天数150.6天。

盈利预测

• 预计2024-2026年归母净利润分别为7.03/8.07/9.11亿元。
• 对应EPS分别为0.68/0.78/0.88元，当前PE为12.1/10.5/9.3倍。

风险提示

• 海外需求不及预期。
• 代工客户订单波动。
• 改革进展放缓。

行业分析

冰箱行业

• 2024年冰箱内外销年度销量约为9671万台，处于2008年以来最高水平。
• 外销增速持续高于内销，2024年外销占比达53.6%。
• 冰箱消费聚焦健康保鲜和薄嵌设计，嵌入式冰箱零售额占比不断提升。
• 公司产品主打“薄、窄、嵌”，注重质价比，推出差异化产品。

空调行业

• 2024年空调内外销年度销量约为2.01亿台，为2008年以来新高。
• 内销在以旧换新政策下有所改善，外销增长较快。
• 空调产品注重健康和舒适，主打“无尘”理念。
• 公司空调产品聚焦质价比，推出差异化产品，如“全无尘·自由风”挂机空调。

改革提效

长虹集团改革历程

• 经历多轮改革，从保军转民到相关多元化、国际化。
• 2024年，集团进入数字化2.0阶段，建立智慧供应链平台，推动降本增效。
• 实施股权多元化和混合所有制改革，优化治理结构，提升市场竞争力。

长虹美菱改革措施

• 质改数转：提升周转效率，深度融合生产、管理、营销、研发和服务各环节。
• 组织优化：营销体系变革，实现全价值链拉通经营，降本增效。
• 激励相容：利润首次纳入规划目标，高管签订经营目标责任书，提升业绩表现。

产品技术

冰箱产品

• 主打“薄、窄、嵌”设计，注重健康保鲜。
• 推出“M鲜生系列”冰箱，主打保鲜技术。
• 冰柜产品解决柜口结霜问题，提升用户体验。

空调产品

• 聚焦“无尘”和“巨能省”理念，提升健康和节能。
• 研发室内机直驱4.0技术、绕组测温全自动测试及软件参数自动寻优技术。
• 推出多温区产品，满足消费者对多功能和大容量的需求。

未来展望

• 公司盈利能力有望持续提升，未来三年归母净利润分别为7.03/8.07/9.11亿元。
• 数字化转型成效显著，2023年获得消费品行业数字化转型先进示范案例。
• 供应链和制造端持续优化，实现降本增效，提升市场竞争力。
• 公司产品在高端化趋势下持续发力，注重差异化和智能化发展。