宏观专题报告：那些年我们经历过的积极财政（2008~2016年）-20180811-东吴证券-41页-2mb

那些年我们经历过的积极财政（2008-2016年）总结

核心内容

2008年至2016年，我国实施了第二轮积极财政政策，以应对国际金融危机带来的经济冲击。该政策通过减税降费、大规模政府投资、国债发行及地方政府融资平台贷款等方式，实现了财政扩张，促进了经济复苏和结构调整。

主要观点

1. 政策背景：2008年全球金融危机导致我国经济增长放缓、物价下降、进出口减少，中央政府决定重启积极财政政策。
2. 政策特点：以减税降费和政府投资为主，后期转向结构性调整，优化支出结构，优先保障民生。
3. 政策效果：
   • 有效促进了经济“V型”反弹，GDP增速逐步回升。
   • 推动产业结构优化，第三产业比重持续上升。
   • 带动了基建投资高速增长，改善了金融市场表现。
4. 风险提示：积极财政政策可能存在挤出效应，过往经验仅供参考。

关键信息

财政政策变化

• 2008年底-2009年：重启积极财政政策，扩大内需，4万亿投资计划，财政赤字从1800亿元增至9500亿元，赤字率从0.11%升至2.93%。
• 2010年：财政赤字首次达到1万亿元，继续实施结构性减税，加强民生保障。
• 2011年：财政政策略有收紧，赤字规模减少，同时优化支出结构，保障和改善民生。
• 2012年：财政赤字进一步缩小，但保持适度支出，重点转向民生和经济结构调整。
• 2013年：财政政策进入第二阶段，扩大营改增试点，进一步减税降费。
• 2014年：财政政策转向结构性，扩大营改增范围，简并增值税征收率。
• 2015年：加强区间调控，实施定向调控，加大减税降费力度，推动PPP模式。
• 2016年：财政政策以供给为主，需求为辅，继续优化结构，促进经济转型。

货币政策配合

• 2008年底-2009年：货币政策从紧缩转向扩张，M2增速从17.8%上升至28.5%。
• 2010年：货币政策逐步回归常态，M2增速下降至19.7%，M1增速下降至21.2%。
• 2011年：稳健货币政策，M2增速为13.6%，M1增速为6.5%。
• 2012年：货币政策保持稳健，M2增速为13.6%，M1增速为9.3%。
• 2013年：利率市场化加快，M2增速为13.6%，M1增速为9.3%。
• 2014年：非对称下调存贷款利率，M2增速为12.2%，M1增速为3.2%。
• 2015年：稳健货币政策，保持流动性合理充裕，利率基本稳定。
• 2016年：货币政策保持中性，继续优化信贷结构。

经济表现

• GDP增长：2009年实现9.4%的增速，经济运行逐步恢复。
• 固定资产投资：2009年增长30%，2013年增长19.1%，2015年增长17.29%。
• 出口：2009年出口总额下降16%，2010年后逐步恢复。
• 物价水平：CPI和PPI在2008年大幅下降，2010年后逐步回升。
• 金融市场：股市和债市在政策支持下有所反弹，但整体表现波动较大。

政策实施效果

1. 经济增长：积极财政政策对经济增长目标的实现有实质性贡献，GDP增速逐步回升。
2. 经济结构调整：促进产业结构优化，第三产业比重上升，第二产业比重下降。
3. 物价稳定：通过减税降费和财政支出，物价水平趋于稳定。
4. 基建投资：基建投资高速增长，2009年增长42.16%，2015年增长17.29%。
5. 金融市场：股市和债市在政策支持下有所反弹，但受国内外风险因素影响，整体表现一波三折。

风险提示

• 积极财政政策可能导致挤出效应，影响私人投资。
• 政策效果可能受国内外经济环境变化的影响。

图表与数据

• 图1：2008-2016年财政赤字规模和赤字率情况。
• 图2：2008-2009年PPI同比增速。
• 图3：2008-2009年CPI同比增速。
• 图4：2008-2009年进出口总值月度变化。
• 图5：2007-2008年上证综指、深证综指走势。
• 图6：扩大内需4万亿元投资投向构成（占比）。
• 图7：2008-2016年国内生产总值和同比增速。
• 图8：2008-2016年全社会固定资产投资额和同比增速。
• 图9：2008-2016年社会消费品零售总额和同比增速。
• 图10：2008-2016年出口总额和同比增速。
• 图11：2008-2016年CPI和PPI同比变动情况。
• 图12：2008-2015年基建投资走势。
• 图13：2008-2016年沪深300指数走势。
• 图14：2008-2010年沪深300行业指数涨跌幅。
• 图15：2011-2016年沪深300行业指数涨跌幅。
• 图16：2008-2016年十年期国债到期收益率。

表格与数据

• 表1：2007-2008年国内生产总值和各产业增加值同期增长率。
• 表2：进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施。
• 表3：扩大内需4万亿元投资投向构成（资金量）。
• 表4：2008年下半年实施的货币政策措施。
• 表5：2009年实施的主要财政政策和货币政策。
• 表6：2010年实施的主要财政政策和货币政策。
• 表7：2011年实施的主要财政政策和货币政策。
• 表8：2012年实施的主要财政政策和货币政策。
• 表9：2013年实施的主要财政政策和货币政策。
• 表10：2014年实施的主要财政政策和货币政策。
• 表11：2015年实施的主要财政政策和货币政策。
• 表12：2016年实施的主要财政政策和货币政策。
• 表13：分产业GDP增长贡献率拆分。
• 表14：基于支出法的GDP增长贡献率拆分。
• 表15：财政政策和货币政策不同组合下的债市表现。