高端装备行业科创板高端装备公司系列研究：杭可科技-20190624-银河证券-22页_1mb

报告摘要

科创板高端装备行业分析：杭可科技

核心内容概述

杭可科技是一家专注于锂离子电池生产线后处理系统设计、研发、生产与销售的公司，其核心业务覆盖充放电设备、内阻测试仪等，能够提供锂电池生产线后处理系统整体解决方案。公司产品广泛应用于消费类和动力电池领域，客户包括三星、LG、村田、宁德时代、比亚迪等国内外知名电池制造商。

主要观点

公司地位与市场覆盖
杭可科技是国内少数具备整机成套设备出口能力的后处理设备厂商之一，与日韩主要电池生产商建立了长期合作关系。公司产品在技术水平、可靠性等方面具有较强竞争力，市场占有率稳定，2016-2018年市场份额分别约为20.23%、22.72%和20.01%。
核心技术优势
公司在充放电控制精度、能量利用效率、温度/压力控制及自动化系统集成等方面拥有领先技术。其核心技术产品收入占营业收入比例分别为96.29%、94.28%和87.82%，显示出技术对业务的强支撑作用。例如，公司可实现电压控制精度为0.02%，电流控制精度为0.05%，远超行业平均水平。
竞争优势
公司在产品线、客户资源、技术人才及生产服务等方面具有显著优势。其客户涵盖消费类与动力电池领域，具备双轮驱动能力。公司拥有较强的自主研发能力，产品成熟度高，稳定性强。同时，公司具备较高的毛利率，2016-2018年分别为45.11%、49.82%和46.53%，显示出较强的盈利能力。
财务表现与估值
2016-2018年，公司营业收入分别为4.10亿元、7.71亿元和11.09亿元，年复合增长率达64.3%。归母净利润分别为0.90亿元、1.81亿元和2.86亿元，增速显著。预计2019-2021年归母净利润分别为3.43亿元、3.94亿元和4.33亿元，对应摊薄EPS分别为0.86元、0.98元和1.08元。基于同业可比公司PE（TTM）平均值，公司2019年合理市值区间为58.3-75.5亿元。
募集资金计划
公司拟发行不超过4,100万股，募集资金主要用于“锂离子电池智能生产线制造扩建项目”和“研发中心建设项目”，以提升产能和研发能力，增强市场竞争力。

关键信息

主要产品：充放电设备、内阻测试仪、自动化物流设备等。
核心技术：高精度线性充放电技术、全自动校准技术、高频PWM变流技术、高温加压充放电技术、恒温充放电技术、锂电池自动装夹技术、电池生产数据集中管理技术等。
客户结构：覆盖国内外主要电池制造商，包括三星、LG、村田、宁德时代、比亚迪等。
财务指标：2018年营业收入11.09亿元，净利润2.86亿元；资产负债率60.50%，毛利率46.53%；ROE为31.40%。
研发能力：研发人员占比稳定在18.5%左右，研发投入占营收比例5.18%-6.38%，与行业平均水平保持一致。
市场空间：预计2019年锂电后处理设备市场规模约62亿元，公司占据重要份额。

风险提示

新能源汽车补贴退坡可能影响市场需求；
客户集中度较高，存在依赖风险；
国际政治与贸易变化可能影响出口业务。

竞争格局

国内竞争对手：包括广州擎天、泰坦新动力、广州蓝奇电子等，但公司技术水平和市场占有率处于领先地位。
国外竞争对手：如韩国PNE Solution、日本片冈制作所等，但其设备价格较高，且对国内原材料适配性较差。
技术对比：公司在控制精度、自动化集成等方面领先国内同行，部分技术如高温加压充放电技术、电池生产数据集中管理技术等在国内外均具备优势。

估值分析

可比公司：先导智能（PE平均22.5倍）、赢合科技（PE平均22.5倍）。
估值区间：基于2019年17-22倍PE，公司市值合理区间为58.3-75.5亿元。
成长性：公司业务增长迅速，尤其是动力电池领域，未来增长潜力较大。

股权结构

实控人为曹骥及其子曹政，合计持股80.07%；
第一大股东曹骥直接持股52.12%，通过杭可投资间接持股26.78%。

行业趋势

全球锂电产业重心向中国转移：中国、日本、韩国三国占据全球锂电池电芯产值总量的98.11%，其中中国注重动力与消费类电池产能扩张。
技术升级与市场扩展：随着新能源汽车和储能需求的增长，锂电池设备行业前景广阔。
行业集中度提升：未来市场将向掌握核心技术、具备整线化能力的厂商集中。

总结

杭可科技作为锂电池后处理系统领域的领先企业，凭借其核心技术、丰富的产品线、优质客户资源和较高的毛利率，在行业中占据重要地位。公司未来发展前景良好，预计净利润将持续增长。然而，其也面临新能源汽车补贴退坡、客户集中度高及国际政治贸易变化等风险。公司通过募集资金计划进一步扩大产能与研发能力，提升市场竞争力，具有较高的投资价值。

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