20170806-兴业证券-兴证建筑每周观点_PPP规范进一步细化_持续关注大建筑股投资机会_18页_1mb

建筑装饰行业研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于建筑装饰行业的投资机会，分析了PPP模式、大建筑股集中度提升、以及“一带一路”板块的走势。报告指出，建筑央企正处于集中度加速提升的拐点，PPP和海外业务的资产周转率高于传统工程承包项目，将推动ROE中枢上移。同时，PPP模式的规范化发展为行业带来新的机遇，而“一带一路”板块在经历下跌后，基本面趋势仍然向上，具备配置价值。此外，园林板块在利率下行拐点到来时，预计迎来反弹机会。

主要观点

1. 大建筑股趋势性投资机会

   • 建筑央企集中度将加速提升，市场份额有望从40%提升至60%以上。
   • PPP和海外业务的收入占比提升将推动净利率和资产周转率的提高，从而带动ROE中枢上移。
   • 重点推荐中国建筑（PE最低）、中国化学（PB最低）、中国铁建、葛洲坝等公司。

2. “一带一路”板块的乐观配置

   • 尽管部分公司业绩略低于预期，但整体基本面趋势向上，订单和业绩均呈现加速增长。
   • 板块下跌主要源于流动性收紧、机构调仓及缺乏高频数据支撑，非基本面因素影响较大。
   • 推荐中国建筑、葛洲坝、神州长城、北方国际、中工国际等公司。

3. 园林板块的中长期看好

   • 短期受财政部87号文和利率上行影响，PPP标的股价有所回调。
   • 中长期仍看好园林板块的发展，预计下半年利率下行拐点将驱动板块迎来大幅反弹。
   • 推荐东方园林、铁汉生态、美晨科技等公司。

关键信息

行业重要信息汇总

• 财政部召开规范PPP发展工作座谈会，提出“四条线”原则，强化PPP规范发展。
• 北京市拟推可租可售的共有产权房，建立房地产调控长效机制。
• 财政部启动第四批PPP示范项目申报，规模有望超1.5万亿元，优先支持民企参与。

重点公司动态

重点公司分析

• 中国建筑：三轮驱动，房建、基建、地产主业领先，预计2017-2019年业绩复合增速达15%，目前估值仅8倍，为上证50中最低。
• 中国化学：海外订单爆发式增长，国内订单企稳复苏，上半年收入增速转正，公司现金流充足，具备高增长潜力。
• 中设集团：内生高增长与外延扩张并行，上半年订单高增长，未来有望成为工程设计龙头。

行业估值现状

• 各子行业PE（整体法）分别为：铁路工程13.76、路桥工程17.23、房建工程11.23、水利工程18.31、国际工程22.33、钢结构66.61、专业工程26.44、装修工程31.71、园林工程45.92、设计检测39.27。
• 相对全部A股的溢价率分别为：铁路工程0.67、路桥工程0.85、房建工程0.53、水利工程0.89、国际工程1.11、钢结构3.41、专业工程1.29、装修工程1.65、园林工程2.30、设计检测0.68。
• 2008年以来均值分别为：铁路工程20.37、路桥工程30.99、房建工程14.66、水利工程19.13、国际工程25.85、钢结构38.00、专业工程25.67、装修工程34.22、园林工程45.69、设计检测42.33。

重点公司盈利预测及估值

行业要闻回顾

• 宏观：7月非制造业PMI为54.5，保持稳向好发展势头；制造业PMI为51.4，总体平稳；中国企业境外投资有所下降，但“一带一路”沿线国家投资降幅较小。
• 公路：安徽计划5年投资3750亿元建公路约1200公里；辽宁计划2020年投资1.86万公里农村公路；广东拟建1600公里沿海景观公路；上半年公路水路完成固定资产投资9673亿元，同比增长23.8%。
• 基建：IMF测算未来五年“一带一路”沿线基建投资将超3万亿美元，PPP模式成为推动基建发展的重要手段。
• 环保：财政部加强PPP项目规范，防止地方政府性债务风险；《建设项目环境保护管理条例》修订，简化审批流程，加强事中事后监管。

重点公司动态跟踪

• 苏交科：上半年收入增长99.41%，并表效应明显，推行事业合伙人计划。
• 神州长城：上半年新签订单70.95亿元，累计已签约未完工订单463.91亿元。
• 铁汉生态：上半年新签订单20.85亿元，已中标未签约订单173.43亿元。
• 普邦股份：上半年新签订单42.68亿元，累计已签约未完工订单101.81亿元。
• 东方园林：中标巴彦淖尔市城市生态绿化及水系PPP项目，总投资21.47亿元。
• 美晨科技：全资子公司赛石园林预中标衢州市柯城区PPP项目，投资额约6.5亿元。
• 龙元建设：中标海门复旦科技园住宅小区项目，中标价3.51亿元。
• 葛洲坝：发债不超过16.5亿元，子公司绿园公司发行不超过12亿元公司债。

总结

本报告强调建筑装饰行业的投资机会，尤其是在PPP模式和“一带一路”政策的推动下，大建筑股具备较高的增长潜力。同时，园林板块虽受短期利率影响，但中长期趋势向上，值得期待。重点公司如中国建筑、中国化学、中国铁建等具备较强的盈利能力和估值优势，建议投资者关注。