20180831-中泰证券-工商银行-601398.SH-工商银行18年中报解读_业绩增长平稳_负债端优势显著_8页_1mb

工商银行投资分析总结

核心内容

工商银行（601398）作为国有大型商业银行，其2018年上半年业绩表现稳健，资产质量持续改善，盈利能力保持平稳增长。分析师戴志锋对工商银行维持“增持”评级，认为其基本面扎实，具备长期投资价值。

主要观点

• 业绩增长平稳：2018年上半年，工商银行营收同比增长8.3%，拨备前利润同比增长10.4%，归母净利润同比增长4.9%。整体来看，业绩增速较为稳定，但较一季度略有回落，与2017年一季度低点有关。
• 净息差平稳，负债端优势显著：净息差保持稳定，计息负债付息率环比下降1bp，活期存款占比提升1个百分点，显示工行在存款留存方面有较强优势。
• 净手续费收入回升：净手续费收入同比增长3.4%，主要由结算和银行卡手续费拉动，显示出非息收入的改善趋势。
• 费用管控良好：1H18单季年化成本收入比为22.24%，同比下降1.21个百分点，费用控制能力较强。
• 资产质量持续改善：不良率保持稳定，拨备覆盖率和拨贷比均有所提升，逾期率下降，未来不良压力减小。
• 资本充足率下降：1H18核心一级资本充足率环比下降31bp，资本充足率下降36bp，需关注资本补充压力。

关键信息

财务数据概览

业绩增长拆分

资产质量改善

• 不良率：1H18为1.54%，与年初持平。
• 不良净生成率：1H18为0.77%，较去年同期微升0.24个百分点。
• 拨备覆盖率：1H18为173.21%，环比下降1.3个百分点。
• 拨贷比：1H18为2.67%，环比下降3bp。
• 逾期率：1H18较年初下降20bp至1.81%。

资产结构

负债结构优化

• 存款比例：1H18为86.2%，较年初略有提升。
• 活期存款占比：1H18为49.9%，较一季度提升1个百分点。
• 计息负债成本率：1H18为1.69%，较2017年有所上升。
• 同业负债比例：1H18为10.3%，环比下降。

投资建议

• 估值：2018E PB为0.83X，2019E PB为0.76X；2018E PE为6.55X，2019E PE为6.2X。
• 推荐理由：公司基本面稳健，资产质量持续改善，盈利能力平稳高增，管理层优秀。
• 风险提示：经济下滑超预期可能对银行行业造成影响。

总结

工商银行2018年上半年业绩表现稳健，资产质量持续改善，负债端优势显著，净息差保持平稳，净手续费收入有所回升，费用管控良好。尽管净其他非息收入较弱，但整体盈利能力和财务结构仍保持健康。分析师戴志锋维持“增持”评级，认为其具备长期投资价值，但需关注经济下滑带来的潜在风险。