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光期研究 见微知著 - 煤化工策略月报（2025年5月）

核心内容概览

• 尿素：4月价格偏弱震荡，现货价格回落，供应高位波动，库存触底回升，需求延迟，5月或有释放预期。
• 纯碱：4月价格震荡走弱，供应提升，库存窄幅波动，需求略有回暖，长期宽松格局未变。
• 玻璃：4月价格震荡下跌，库存微幅去化，需求阶段性回暖，但终端复苏缓慢，期价上方受限。
• 原料市场：煤炭价格分化，天然气价格波动，原盐价格小幅回落，合成氨价格下跌。

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尿素市场分析

1. 期货价格

• 4月尿素主力合约收盘价1757元/吨，月度跌幅4.51%。

2. 现货价格

• 主流地区价格回落120-190元/吨，山东、河南地区价格分别为1830元/吨、1820元/吨，较3月末下跌130元/吨、160元/吨。

3. 供应

• 4月尿素日产量19.30万吨，较3月末回落1.13%，5月新增产能预期，供应仍可能维持高位。

4. 库存

• 4月企业库存106.5万吨，较3月末提升22.72%，库存处于同比最高位，去库仍需需求配合。

5. 需求

• 4月需求不及预期，农业需求延迟，工业下游开工率下滑，表观消费量下降22.44%。
• 5月农业需求有望释放，东北、华北作物播种或带动需求回升，但市场情绪谨慎。

6. 国际市场及出口

• 国际尿素价格上涨，但我国出口受限，3月出口仅0.23万吨，同比下降45%。
• 5月出口放开概率较低，建议理性对待出口传言。

7. 观点小结

• 4月尿素市场承压，5月需求有望释放，期价反弹预期存在。
• 保供稳价政策下，上方高点不宜过分乐观，初步目标关注09合约3月下旬高点。
• 关注需求兑现力度、库存变化及宏观情绪变化。

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纯碱市场分析

1. 期货价格

• 4月纯碱主力合约收盘价1365元/吨，月度跌幅4.55%。

2. 现货价格

• 主流地区价格下调50~125元/吨，沙河及周边地区重碱贸易自提价格1341元/吨，较3月末下跌22元/吨。

3. 供应

• 4月纯碱开工率89.44%，较3月末微幅回升0.06%，产量提升9.4%。
• 5月连云港碱业110万吨汽化炉点火，预计5月底出产品，同时检修装置增多，供应波动提升。

4. 库存

• 4月纯碱企业库存169.10万吨，较3月末微幅提升0.33%，库存水平仍偏高。

5. 需求

• 下游浮法玻璃、光伏玻璃刚需有所回升，中下游逢低补库，表观消费量提升3.66%。
• 产业心态谨慎，需求不宜过分乐观。

6. 进出口

• 3月纯碱进口0.32万吨，环比下降41.71%；出口19.43万吨，环比提升28.34%。
• 净出口维持高位，一定程度上缓解国内供应压力。

7. 观点小结

• 4月纯碱市场供应提升，库存窄幅波动，需求略有回暖。
• 基本面驱动有限，期货可能阶段性反弹，但长期宽松格局不改。
• 大方向保持逢高空思路，关注装置检修兑现情况、下游产能变化及宏观情绪变化。

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玻璃市场分析

1. 期货价格

• 4月玻璃主力合约收盘价1121元/吨，较上月末下跌8.79%。

2. 现货价格

• 4月玻璃现货价格触底后略微反弹，均价1280元/吨，较3月底上涨14元/吨。

3. 供应

• 4月玻璃日熔量15.78万吨，较3月末下降0.07万吨，供应低位波动。

4. 库存

• 4月玻璃企业库存6547.3万重箱，较3月末下降2.3%，同比仍偏高9.25%。
• 5月库存有望进一步去化，但幅度取决于需求释放。

5. 需求

• 4月玻璃需求情绪阶段性回暖，中下游采购积极，但成交清淡。
• 下游企业订单、开工持续恢复但速度偏慢。

6. 宏观政策

• 国内地产政策、促消费等政策预期利好，但政策落实至产业链仍需时间。

7. 观点小结

• 4月玻璃市场供应低位波动，库存微幅去化，需求阶段性回暖。
• 产业心态偏谨慎，期价趋势性上行仍需更多利好驱动。
• 长期来看，终端地产对玻璃需求仍处于同比负增长状态，期价上方高度受限。
• 关注宏观政策力度、需求复苏节奏。

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原料市场情况

1. 煤炭

• 4月不同煤种价格走势略有分化，秦皇岛优混动力煤价格下跌8元/吨，陕西榆林烟末煤价格下跌12元/吨，阳泉无烟洗小块价格上涨10元/吨。

2. 天然气

• 4月国内LNG价格走势存在差异，多数地区价格小幅回落。
• 国际天然气价格波动，对国内市场影响有限。

3. 原盐

• 4月多数地区原盐价格小幅回落，山东、华东等地产量下降。

4. 合成氨

• 4月合成氨现货均价下跌5.69%，成本多数小幅回落，行业利润继续萎缩。

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其他相关品市场情况

1. 磷肥、钾肥

• 4月磷肥、钾肥价格均有明显回落。

2. 小氮肥

• 4月市场价格走势分化，硫酸铵价格回升，碳酸氢铵价格回落。

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期权市场分析

1. 尿素期权

• 4月历史波动率及波动率锥显示市场情绪偏谨慎。
• 持仓量、成交量及认沽认购比率反映市场参与者情绪。

2. 纯碱期权

• 4月波动率及波动率锥显示市场情绪震荡，关注期权策略变化。

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总结

• 尿素：4月价格承压，需求延迟，5月有望释放，但上方高点需谨慎对待。
• 纯碱：供应提升，库存偏高，需求略有回暖，长期宽松格局不改。
• 玻璃：供应低位，库存微幅去化，需求阶段性回暖，但终端复苏缓慢。
• 原料市场：煤炭、天然气、原盐价格分化，合成氨成本回落，利润萎缩。
• 宏观政策：地产政策、促消费等利好政策对玻璃市场托底作用，但效果需时间验证。