20220426-华安证券-美团-W-03690.HK-1Q22业绩前瞻_深耕细作_短期疫情扰动不改长期逻辑_9页_2mb

美团2022年第一季度业绩前瞻总结

核心内容

本报告分析了美团在2022年第一季度的业绩预期及投资前景，认为尽管受到高线城市疫情的短期扰动，但其长期增长逻辑和业务布局依然稳固，具有持续增长潜力。分析师金荣对美团的多个业务板块进行了详细评估，并通过SOTP估值法得出公司合理市值为15469亿港元，对应股价为250港元，维持“买入”评级。

主要观点

1. 餐饮外卖业务

• 增长预期：预计2022Q1外卖业务订单增速为15%，AOV（平均订单价值）有望小幅提升。
• 短期影响：高线城市疫情导致部分小区封闭，对业务造成一定扰动，但长期增长目标不变。
• 提升策略：通过场景细化与扩充（如夜宵、年夜饭运营）、套餐搭配及会员运营等方式提升用户频次。
• 组织能力：美团具备强大的组织和运营能力，能够有效应对短期挑战并维持长期增长。

2. 到店酒旅业务

• 增长预期：预计2022Q1到店酒旅业务收入同比增长15%，达到76亿元人民币，OPM维持去年同期水平。
• 需求表现：春节期间三大主要App的DAU折损率低于去年同期，大众点评App DAU小幅增长，显示需求韧性。
• 长期发展：供给侧通过品类扩充（如医美、母婴、宠物、健身运动、婚庆摄影等）持续拉动增长，市场渗透空间较大。

3. 新业务

• 亏损改善：预计2022Q1新业务经营亏损率将进一步缩窄，美团优选亏损金额环比改善。
• 战略定位：社区电商是“零售+科技”新战略的重要组成部分，有利于零售领域的长期探索。
• 精细化运营：进入精细运营阶段，通过降本增效实现可持续发展，增强用户粘性与市场渗透。
• 下沉市场：上线美团极速版App，更侧重于下沉市场用户，提升零售业务的拉新与留存能力。

关键信息

• 财务预测：2022-2024年营业收入分别为2288亿、3031亿及3792亿元，增速分别为28%、33%及25%；经调整净利润分别为-82.81亿、108.84亿及282.07亿元。
• 估值模型：通过SOTP估值法得出公司合理市值为15469亿港元，对应股价为250港元。
• 投资建议：维持“买入”评级，长期看好美团的经营、组织和业务壁垒。
• 风险提示：包括疫情风险、政策风险、用户渗透不及预期风险及新业务不及预期风险。

财务指标概览

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

风险提示

• 疫情风险：疫情对高线城市业务造成短期扰动。
• 政策风险：反垄断等政策可能影响业务发展。
• 用户渗透风险：用户增长不及预期可能影响业绩。
• 新业务风险：新业务发展可能未达预期，影响整体表现。

估值与盈利预测

• SOTP估值表（2023E）：
  • 外卖：5576亿元，P/E 40
  • 到店酒旅：6130亿元，P/E 30
  • 美团优选：820亿元
  • 其他新业务：暂不估值
  • 合理市值（人民币）：12526亿元
  • 合理市值（港元）：15469亿元
  • 合理股价（港元）：250

总结

美团在2022年第一季度面临疫情带来的短期挑战，但其长期增长逻辑依然强劲。通过优化运营、扩展场景、提升用户频次及加强新业务精细化管理，美团有望在各业务板块实现持续增长。分析师金荣认为，美团具备强大的组织和业务壁垒，未来在零售领域的探索具有广阔前景，并通过SOTP估值法给出合理市值及股价，维持“买入”评级。投资者需关注疫情、政策及新业务发展等风险因素。