20170509-东北证券-清水源-300437.SZ-拓展水处理产业链促业绩高成长_12页_1mb

报告摘要

清水源（股票代码：300437）是一家专注于水处理领域的化学制品/化工企业，2017年5月9日发布的证券研究报告指出，公司通过外延并购实现了业务结构的优化和业绩的高成长。

业绩增长：2016年公司实现营收4.79亿元，同比增长20.28%；归母净利0.45亿元，同比增长15.63%。2017年一季度收入1.24亿元，同比增长8.18%，但归母净利同比下降6.18%。
毛利率提升：2016年公司综合毛利率达到26.61%，同比上升3.16个百分点，主要得益于并表新增的污水处理业务。
资产扩张：2016年公司总资产增长211.04%，达到14.93亿元，负债总额增长450.88%，股东权益总额增长170.72%。
现金流改善：2016年公司销售商品及提供劳动收到的现金同比增长34.75%，占营收的79.35%，现金流状况明显好转。
外延并购：公司通过收购同生环境和安得科技，向下游水处理业务延伸，形成全产业链污水处理综合服务商。
盈利预测：预计公司2017-2019年营业收入分别为8.62亿、10.66亿和13.39亿元，归母净利分别为1.21亿、1.50亿和1.79亿元，对应EPS分别为0.56元、0.69元和0.82元，维持“买入”评级。

2016年：营收4.79亿元，同比增长20.28%；归母净利0.45亿元，同比增长15.63%。
2017年一季度：营收1.24亿元，同比增长8.18%；归母净利903万元，同比下降6.18%。
分业务表现：
- 水处理剂产品：营收3.27亿元，同比增长7.86%，占总营收68.19%。
- 氯甲烷业务：营收3939万元，同比下降16.42%。
- 其他产品：营收2800万元，同比下降41.16%。
- 同生环境：贡献营收0.85亿元，占总营收17.74%，实现净利润3564万元，完成2016年业绩承诺。

2016年综合毛利率：26.61%，同比上升3.16个百分点。
分业务毛利率：
- 水处理剂产品：22.98%，同比微升0.32个百分点。
- 氯甲烷业务：28.40%，同比下降17.04个百分点。
- 同生环境：污水处理业务毛利率较高，带动整体毛利率提升。

同生环境收购：2016年通过发行股份及支付现金收购河南同生环境工程有限公司100%股权，于当年7月开始并表。
同生环境业务构成：
- 工业水处理：806.70万元
- 市政污水处理：586.48万元
- 工程施工：5980.31万元
- 环保设备及药剂销售：1080.21万元
安得科技收购：2016年11月以现金0.81亿元收购安得科技51%股份，巩固水处理剂业务地位。

2017-2019年营收预测：8.62亿元、10.66亿元、13.39亿元。
2017-2019年归母净利预测：1.21亿元、1.50亿元、1.79亿元。
EPS预测：0.56元、0.69元、0.82元。
估值指标：
- 市盈率：2016年为97.68，预计2017年为34.66，2018年为28.13，2019年为23.67。
- 市净率：2016年为3.75，预计2017年为3.40，2018年为3.05，2019年为2.71。
- P/S（市销率）：2016年为9.23，预计2017年为5.13，2018年为4.15，2019年为3.30。
- 净资产收益率：2016年为3.84%，预计2017年为9.33%，2018年为10.35%，2019年为11.01%。