> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容概述 本文档是一份天风证券的研究报告，涵盖策略、固收、家电和化工四大板块的市场分析与投资建议。内容主要围绕当前市场风格切换、能源安全、股债联动趋势、汇率周期对家电行业的影响以及煤-油交集产品在油价上涨中的表现展开，旨在为投资者提供多维度的市场洞察。 --- ## 策略分析 ### 主要观点 1. **大小风格切换的条件**： - 2025年四季度以来，小盘股表现优于大盘股，沪深300/中证2000比价处于历史低位，接近2016年底大盘蓝筹牛市启动前的水平。 - 当前小票超涨，预计后续可能面临休整。 - 历史数据显示，科技小票在春季行情中涨幅较大，但后续上涨乏力，需依赖超预期的EPS或新叙事来承接小票上涨。 2. **历史行情启示**： - 大盘蓝筹的上涨以业绩为基础。 - 若科技小票上涨是扩散逻辑，后续可能难以持续，需关注大票科技是否具备承接能力。 --- ## 固收分析 ### 主要观点 1. **“固收+”产品扩容**： - 2025年“固收+”基金规模显著增长，占比提升至22%，规模同比增速由负转正，显示市场对含权产品的关注度提升。 2. **赎回压力对券种的影响**： - “固收+”基金赎回压力下，超长债、4-5Y期二永债等流动性较好的券种易受冲击。 - 混合一级、混合二级债基中非政策性金融债占比高，显示其持仓结构与纯债基存在差异。 3. **未来展望**： - 对超长债的抛压虽不明显，但交易仍需谨慎。 --- ## 家电行业分析 ### 主要观点 1. **汇率周期对家电行业的影响**： - 历史数据显示，人民币升值对家电行业毛利率有负面影响，但2021年因原材料涨价叠加升值压力，影响更为显著。 - 2018-2025年期间，多数企业汇兑损益与汇率变动呈负相关，部分企业通过外币净负债或多币种结构实现风险对冲。 2. **本轮汇率周期的差异**： - 美元走弱、国内基本面支撑、政策管理共同作用下，人民币温和回升。 - 人民币对美元升值、对CFETS一篮子货币贬值，出口价格竞争力未受削弱。 - 预计未来美元中枢偏弱、人民币走势中性偏强。 3. **毛利率与净利率影响**： - 静态测算显示，若美元兑人民币从7降至6.5，对主要家电子行业毛利率影响较小。 - 人民币升值10%，部分企业如海尔智家和海信家电可能受益。 - 原材料端，铜价上涨44%，人民币升值可对冲部分原材料价格上涨，对主要白电企业净利率影响为0%-6.3%。 --- ## 化工行业分析 ### 主要观点 1. **煤-油交集产品的价差扩大**： - 石油化工产品和煤化工在乙烯、丙烯等产品上存在交集，煤化工企业在原油价格上涨时，若煤炭价格不变，其产品价差可能扩大。 - 甲醇价格与原油价格相关性较高（0.72），因此其及相关下游产品也符合上述规律。 2. **市场表现验证**： - 2026年2月28日至3月13日期间，原油价格大幅上涨，乙烯、丙烯、纯苯等产品同步上涨，而动力煤、无烟煤价格无明显波动，尿素涨幅较小，符合煤-油价差扩大的预期。 3. **未来展望**： - 美伊冲突引发的原油价格上涨可能为煤化工企业带来价差扩大的机会。 --- ## 风险提示 | 分析板块 | 风险提示 | |----------|----------| | 策略 | 地缘冲突超预期、海外通胀持续性超预期、流动性收紧超预期 | | 固收 | 政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险 | | 家电 | 房地产市场景气程度回落、汇率波动风险、国际政策风险、原材料价格波动风险、公司经营相关风险、测算过程存在主观性风险 | | 化工 | 地缘政治因素带来的原料价格大幅上涨风险、原料供应不足的停产风险、安全生产和环境污染风险 | --- ## 投资建议 ### 买方观点 - 客户核心关注电力、储能、科技硬件等领域的投资机会。 - 同时关注一季报有望表现亮眼的个股及近期被市场情绪错杀的低位品种。 --- ## 法律声明与免责声明 - 本报告内容节选自天风证券研究所已公开发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见完整版。 - 本报告仅供特定客户使用，不面向公众发布。 - 投资有风险，决策需谨慎。本平台内容仅供参考，不构成投资建议。 --- ## 投研服务说明 - 投研服务实行签约白名单制。 - 欢迎成为签约客户，详询天风机构销售。