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股债跷跷板效应的四阶段分析与债市展望

研究背景

• 7月以来，“看股做债”成为市场主导逻辑，债市短期交易逻辑转向机构行为和资金流动驱动的资产再配置。
• 市场正处阶段二：资产端再平衡阶段，尚未进入负债端驱动阶段。

四阶段演绎

1. 阶段一：预期驱动

• 由宏观经济、政策或风险偏好边际变化驱动。
• 投资者预期转向权益资产，形成股涨债跌格局。
• 属初期，直接影响较小，资金迁徙尚未明显发生。

2. 阶段二：资产端再平衡

• 股市持续上涨，债市承压预期形成。
• 投资者基于资产比价理性判断，减少债券配置。
• 资金从固收类资产向权益类资产转移，债市波动加大。
• 当前市场处于该阶段，尤其是银行卡和“固收+”产品发行变化显著。

3. 阶段三：负债端驱动

• 机构面临赎回压力，导致被动抛售债券。
• 可能引发负反馈循环，加剧债市波动。
• 理财和银行自营资金跨机构迁移是关键特征，但目前影响仍可控。

4. 阶段四：全面风险偏好

• 全面风险偏好提升，资金大规模迁向高风险资产。
• 债市利率阶段性偏离基本面，但在“物极必反”时，风险偏好逆转，债市或迎来修复行情。
• 例如2015年股灾后，资金回流债市成就债牛行情。

债市影响因素分析

1. 机构行为变化：

   • 基金：减持利率债、增持“固收+”产品。
   • 理财：增加含权类产品发行，但负债端稳定，未进入阶段三。
   • 保险：权益配置比重提升，有力于债市压力缓解。

2. 资金流向：

   • 理财、基金、银行等机构资金从债市流出到股市。
   • 机构投资者的跨产品、跨策略调整，加剧债市波动。

3. 市场信号：

   • 7月至9月，债市遭遇两次较大规模调整。
   • 屡次出现负反馈，但尚未形成显著的系统性负债挤兑。

后市展望

• 股债联动的最强冲击阶段可能逐步过去，资金流向渐趋稳定。
• 债市建议：
  • 关注央行货币政策应对。
  • 关注公募基金销售新规落地。
  • 保持配置盘心态，避免情绪驱动抛售。
• 随时可能出现转向，债市或迎来修复行情。

投资风险

• 政策不确定性（货币政策、财政政策）。
• 基本面超预期变化（经济衰退、通胀压力）。
• 海外市场风险（地缘政治冲突、美联储政策调整）。