20171222-申万宏源-保护性动量在A股中的应用_21页_2mb

保护性动量在A股中的应用总结

核心内容概述

本文主要探讨了A股市场中动量效应与反转效应的表现，以及如何通过“保护性动量”策略来优化投资配置，降低市场波动带来的风险。文章重点分析了动量策略在A股市场的适用性，并通过回溯测试展示了保护性动量策略的实际效果。

主要观点与关键信息

1. A股市场的反转与动量效应

• A股市场中反转效应显著，动量效应相对较弱，表明个股动量策略在A股中并不如在美国市场那样有效。
• 动量效应由 Jegadeesh 和 Titman(1993) 提出，指的是股票收益率在短期内具有延续性。
• 投资者行为偏差（如过度自信）被认为是动量效应产生的原因之一。

2. 保护性动量的概念与应用

• 保护性动量是 Keuning 与 Keller 提出的策略，旨在通过配置比例的调整，规避动量策略可能遭遇的“动量崩溃”。
• 该策略将资产分为动量部分和保护部分，动量部分配置风险资产，保护部分配置债券或现金等低风险资产。
• 保护性因子a是一个关键参数，用于决定保护部分的配置比例。a越大，保护性资产的权重越高，策略越保守。

3. 动量的度量方法

• 动量可通过历史收益率、技术指标（如简单均线、指数均线）和趋势线方法（如线性回归、HP滤波）来衡量。
• 保护性动量策略中，动量得分由收益率均值与相关系数的乘积计算得出，并可进一步通过波动率进行修正。

保护性动量策略构建与回溯测试

策略构建

• 样本空间：使用申万低市盈率等8个市场风格指数作为风险资产，中债财富指数和货币基金指数作为保护性资产。
• 调仓频率：周频
• 动量得分计算：
  • 基本动量得分： $Z = r^{*}(1 - c)$
  • 波动率修正动量得分： $Z = r^{*}(1 - c) / \text{sigma}$

回溯测试表现（2010年1月4日－2017年12月15日）

• 动量策略表现优于市场基准，但波动率较大。
• 波动率调整策略风险控制较好，回撤较小，但年化收益略低于动量策略。
• 两个策略在牛市期间表现优异，在动量崩溃期间起到了一定的保护作用。

不同保护因子下策略表现

基本动量策略表现

• 随着a的增加，年化收益下降，但最大回撤也相应减少。
• 保护性因子a的选择需根据投资者的风险偏好进行调整。

波动率修正动量策略表现

• 波动率修正策略在风险控制上表现更优，但年化收益低于基本动量策略。
• 保护因子a的调整有助于平衡收益与风险。

市场风格指数与动量策略

• 文章分析了5大类共计8个市场风格指数，包括价值类（低市盈率、低市净率）、市值类（大小盘）、盈利类（高ROE）、动量类（反转指数）、波动类（低贝塔指数）。
• 市场风格指数可反映当前市场风格，为动量策略提供参考依据。

市场宽度指标

• 市场宽度指标通过计算正动量资产数量占总资产数量的比例（n/N），反映市场整体趋势。
• 当n较小时，市场偏空；当n接近N时，市场偏牛。
• 市场宽度指标可用于择时，帮助投资者判断市场状态并调整风险资产配置比例。

保护性动量策略的配置逻辑

• 保护部分比率： $PR = \frac {N - n}{N - n^{}}, \quad n^{} = \frac {a}{8} N$
• 保护性资产与动量资产的配置比例为 PR : (1 - PR)
• 通过动态调整配置比例，策略能够在市场波动中实现风险规避与收益最大化之间的平衡。

结论

• 保护性动量策略是一种有效应对A股市场动量崩溃、优化投资风险的策略。
• 通过结合动量与保护性资产，投资者可以在不同市场环境下获得更稳健的收益表现。
• 保护因子a的选择对策略表现具有重要影响，需根据市场风格和投资者风险偏好进行调整。