20140910-长城证券-辉隆股份-002556.SZ-处在业务与盈利的拐点_14页_1mb

辉隆股份（002556）公司调研报告总结

核心内容概览

辉隆股份是一家处于业务与盈利拐点的农资连锁区域龙头，其通过多元化业务拓展和产品结构调整，正逐步提升盈利能力。公司还积极参与土地流转项目，为农业产业化发展提供支持。

主要观点

• 业务拓展与盈利提升：公司业务由单一农资流通向农资、农业与工业生产三大板块延伸，盈利能力将持续提升。
• 渠道优势显著：公司已在全国多个农业大省建立连锁配送中心和加盟店，初步形成全国性销售网络。
• 产品结构优化：公司正逐步减少单质肥销售比例，提升农药和复合肥销售占比，以增强盈利能力。
• 土地流转项目效益显现：公司已参与2万亩土地流转，全资子公司全椒生态农业预计下半年实现盈利，临泉农业开发公司布局农业多元化发展。
• 盈利预测与估值：预计2014-2016年每股收益分别为0.23元、0.42元和0.58元，对应PE分别为52.2倍、29.1倍和21.0倍，首次给予“推荐”评级。

关键信息

一、市场数据

• 当前股价：12.17元
• 总市值：58.22亿元
• 流通市值：55.98亿元
• 总股本：47,840万股
• 流通股本：45,995万股
• 12个月最高/最低价：14.18元 / 7.81元

二、投资建议

• 首次给予“推荐”评级
• 预计未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间

三、业务板块

1. 农资流通：公司传统业务，但盈利空间有限。
2. 农业开发：通过土地流转项目，打造农业产业化龙头企业。
3. 工业生产：包括复合肥、水溶肥等高端产品生产与销售。

四、渠道建设

• 截至2013年底，公司在安徽省及海南、湖北、河南、江苏、江西等省建立了78家配送中心和2873家加盟店。
• 连锁网络覆盖广泛，具备较强的市场渗透能力。

五、产品结构调整

• 农药业务增长显著：2012年通过收购海南农资，获得农药批发经营许可证，推动农药业务增长。
• 复合肥项目投产：包括阜阳肥业、五禾生态肥业、吉林辉隆、海南农资等，提升公司自主生产能力。
• 减少单质肥销售：以避免增收不增利现象，增强整体盈利水平。

六、土地流转项目

• 全椒生态农业：流转土地1.4万亩，建设优质粮食种植基地和苗圃，未来计划发展桃园、葡萄采摘园、水产养殖等，形成休闲观光农业。
• 临泉农业开发公司：布局粮食、苗木、蔬菜生产，提供综合农化解决方案，契合农业规模化发展趋势。

七、盈利预测与估值

八、风险提示

• 业务结构转型进度低于预期
• 自建复合肥等产能投放低于预期

结构分析

1. 业务与盈利拐点

公司正在经历业务和盈利的双重转型，通过产品结构调整和业务多元化，逐步提升盈利能力。

2. 渠道强大，盈利提升

公司拥有广泛的农资连锁网络，但由于产品结构单一，盈利水平尚未完全体现。

3. 产品结构调整

公司计划减少单质肥销售，提升农药和复合肥销售，增强整体盈利水平。

4. 土地流转项目

公司积极参与土地流转，布局农业多元化发展，打造农业产业化龙头企业。

5. 盈利预测与估值

公司盈利预测显示未来三年净利润持续增长，估值逐步下降，投资价值提升。

6. 风险提示

转型过程中可能面临业务结构变化缓慢、产能投放不及预期等风险。

附：财务指标

图表目录

• 图1：公司收入构成
• 图2：公司毛利构成
• 图3：公司目前三大业务板块
• 图4：公司业务涉及多个省份
• 图5：公司在安徽省内连锁网络分布
• 图6：辉隆配送中心数量增长
• 图7：辉隆加盟店数量增长
• 图8：公司收入与毛利分布
• 图9：各项业务毛利率比较
• 图10：公司业务涉及多个省份
• 图11：全椒土地流转签约
• 图12：全椒基地地理位置
• 图13：全椒葡萄采摘园区
• 图14：全椒园区打造北美海棠基地
• 图15：近年公司农药收入增速高于化肥及其他业务
• 图16：公司土地流转模式
• 图17：全椒园区打造北美海棠基地
• 图18：育秧工厂温室效果图

结论

辉隆股份正通过产品结构优化、业务多元化和土地流转布局，实现从传统农资流通向现代农业综合服务商的转型。公司盈利能力和估值水平持续改善，具备较强的投资潜力。