20230116-安信证券-中航产融-600705.SH-受益军工资产证券化_看好产业投资前景广阔_5页_789kb

报告摘要

中航产融 (600705.SH) 总结

核心内容

中航产融是一家隶属于中航工业集团的产业金融上市公司，近年来在军工资产证券化浪潮中受益显著。公司通过子公司中航产业投资积极参与军工企业的并购重组与资本运作，强化了其在航空产业及相关领域的投资布局。随着2023年军工资产证券化进程的加快，公司有望进一步提升其产业投资收益与基金管理规模，从而推动业绩增长。

主要观点

资产重组：中航电测正在筹划发行股份购买成都飞机工业（集团）有限责任公司100%股权，若交易成功，公司将显著受益。
行业背景：自2021年以来，航空工业集团持续推进军工资产证券化改革，中航产融作为其重要的金融服务和资本运作平台，深度参与了多项改革项目。
业绩改善预期：2022年三季报显示，公司Q1-Q3总营业收入为130亿元，归母净利润为19亿元，同比分别下降6%和36%。但随着市场回暖及政策利好，预计2023年公司业绩将实现明显改善。
投资建议：分析师张经纬维持“买入-A”投资评级，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润34亿元、42亿元、51亿元，6个月目标价为4.5元，对应2022年P/E为11.6倍。
财务预测：公司2022-2024年预计营业收入分别为17,748.5亿元、19,416.8亿元、21,416.8亿元，净利润分别为3,443.4亿元、4,243.8亿元、5,143.3亿元，净利润率有望从19.4%提升至24.0%。
估值指标：2022年预计PE为10.5倍，PB为1.0倍，P/S为2.0倍，EV/EBITDA为-11.9倍，整体估值处于较低水平，具有一定的投资吸引力。

关键信息

股权结构：中航产投是公司主要投资主体，持有中航电测2.04%股权，为第三大股东。
子公司表现：2022年中航信托、中航财务、中航证券分别实现净利润8.2亿元、5.6亿元、2.5亿元，同比分别下降51%、15%、69%，主要受资产市场承压和手续费减少影响。
风险提示：包括宏观经济下行风险、运营风险、政策风险等，需谨慎对待。
公司动态：公司总市值为32,938.48亿元，流通市值为32,840.50亿元，总股本为8,830.69百万股，流通股本为8,804.42百万股，12个月价格区间为3.0-4.23元。
财务指标：公司资产负债率持续下降，从83.4%降至78.8%，流动比率和速动比率均保持在合理区间，偿债能力有所增强。
盈利与成长性：公司净利润率从17.9%提升至24.0%，成长性指标如营业收入增长率、营业利润增长率、净利润增长率等均有改善趋势。

财务报表预测和估值数据

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	18,340.8	19,084.4	17,748.5	19,416.8	21,416.8
净利润（百万元）	3,274.1	4,471.1	3,443.4	4,243.8	5,143.3
EPS（元）	0.37	0.51	0.39	0.48	0.58
BVPS（元）	4.51	4.71	3.91	4.20	4.58
PE（X）	11.1	8.1	10.5	8.5	7.0
PB（X）	0.9	0.9	1.0	1.0	0.9
ROE	8.2%	10.8%	10.0%	11.4%	12.7%
ROA	1.4%	1.3%	1.5%	1.7%	2.0%
ROIC	-5.1%	-5.2%	-2.9%	-3.9%	-4.4%

公司评级体系

收益评级：
- 买入：未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%及以上；
- 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；
- 中性：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%（含）至5%；
- 减持：未来6个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；
- 卖出：未来6个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级：
- A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
- B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。