20171208-渤海证券-A股消费升级专题策略报告_城乡二元特征_消费分层升级_28页_1mb

城乡二元特征，消费分层升级

核心内容

本报告探讨了中国消费升级的趋势与路径，结合日本和美国的历史经验，分析了未来消费增长的核心驱动因素。随着人均收入的提升和人口结构的变化，消费升级成为推动消费增长的重要力量。同时，由于城乡收入差距的存在，农村与城镇的消费升级路径存在差异。

主要观点

• 消费升级的定义：消费升级是指消费结构的改善和消费层次的提升，随着收入增加，居民消费将逐步从基本生活需求向更高层次的需求发展。
• 收入与消费结构的演变：人均收入提升与恩格尔系数下降是推动消费升级的重要因素。中国城镇和农村的恩格尔系数均快速下降，但与发达国家相比仍处于较高水平，因此未来消费升级空间巨大。
• 人口结构的影响：随着人口老龄化趋势的加剧，医疗健康、养老相关的消费将逐步成为重点。
• 国际经验借鉴：日本的消费升级路径与中国城乡消费结构存在相似性，尤其在消费层次、人口结构和文化特征上，因此日本的经验更具参考价值。美国的消费升级则更强调服务类消费的增长，如健康、娱乐等。

关键信息

城镇居民消费现状

• 城镇居民人均可支配收入增长较快，2016年达到3.36万元，过去五年平均增速为9.46%。
• 食品消费占比由2011年的36.3%下降至2016年的29.3%。
• 居住消费占比由9.27%上升至22.33%，成为消费结构变化的主要力量。
• 医疗保健、教育文化娱乐服务等占比提升，显示未来消费升级的潜力。

农村居民消费现状

• 农村居民人均纯收入增长较快，过去五年平均增速为12.8%，从2011年的6900元上升至2015年的10700元。
• 食品消费占比由2005年的45.48%下降至2016年的33.61%。
• 居住消费占比由14.49%上升至19.13%，而交通通讯、医疗保健等占比也有提升。
• 农村消费升级相对滞后于城镇，需单独分析。

日本的消费升级经验

• 1975-1995年：加工食品、教育、光热水、交通、通信增速较高，对应我国农村消费升级方向。
• 1980-2000年：加工食品、光热水、交际美容、文化娱乐、医疗保健等增速更高，对应我国城镇消费升级方向。
• 日本的消费升级路径显示，随着收入提升，消费将从必需品向服务性、高品质消费品转移。

美国的消费升级经验

• 美国恩格尔系数一直较低，服务消费占比逐步提升。
• 健康支出增速较快，娱乐、通信等消费支出也呈上升趋势。
• 与日本相似，美国的消费升级路径也体现了从基本消费品向可选消费品的转变。

具有消费升级潜力的行业

• 文化娱乐：随着90后年轻群体的增加和收入提升，娱乐开支扩大，追求更高端、优质体验。
• 教育：教育需求爆发，课外教育成为重点，政策支持与市场潜力并存。
• 医疗健康：老龄化推动医疗健康支出增长，尤其是非医保药品及服务和保健类产品。
• 加工食品：随着生活节奏加快，居民更注重便捷性和品质，加工食品和休闲食品需求增加。
• 旅游：旅游消费正在经历分层升级，度假游、休闲游成为消费升级的承接行业。

投资建议

• 文化娱乐：受益于年轻群体对新潮流的追求，投资价值显著。
• 教育：政策支持和需求增长推动行业表现良好。
• 医疗健康：老龄化趋势带来长期增长潜力，关注非医保及保健品领域。
• 加工食品：消费升级推动品牌和线上渠道优先受益。
• 旅游：消费升级确定性高，度假游和休闲游具备更强的增长预期。

结构分析

• 收入提升：城镇和农村居民收入持续增长，为消费升级提供基础。
• 消费分层：城乡消费结构差异显著，未来消费升级路径将不同。
• 国际经验：日本的消费升级路径更贴近中国，值得借鉴。
• 行业潜力：文化娱乐、教育、医疗健康、加工食品、旅游等行业具有较大的投资价值。

图表与数据

• 图1：人均GDP由2010年3.08万上升至5.38万元。
• 图2：人均GDP由2010年4550美元上升至8000美元。
• 图3：城镇、农村恩格尔系数快速下降。
• 图4：我国人口年龄结构呈现老龄化趋势。
• 图5：城镇居民可支配收入保持较快增长。
• 图6：城镇居民收入中位数增速低于平均数，反映贫富差距扩大。
• 图7：农村居民人均纯收入提升较快。
• 图8：2011年以来居住类消费提升显著。
• 图9：近5年医疗、教育消费占比提升较快。
• 图10：食品类消费回落最为显著。
• 图11：农村消费升级滞后于城镇。
• 图12：中美日恩格尔系数对比。
• 图13：美国、日本老龄人口抚养比。
• 图14：中国老龄人口抚养比预测。
• 图15：文化与企业、消费者、产品的互动关系。
• 图16-19：日本消费结构变化趋势。
• 图20-23：美国消费结构变化趋势。
• 图24-25：中国游戏产业规模与收入构成。
• 图26-27：日本教育财政支出与我国教育需求增长。
• 图28-29：日本老龄化对健康支出的影响与我国老龄化压力。
• 图30-31：日本与我国年龄结构变化。
• 图32：日本旅游消费升级的五个阶段。

表格数据

• 表1：1975-1995年日本人均消费品增速。
• 表2：1980-2000年日本人均消费品增速。
• 表3：细分行业累计增速排名。

投资评级

• 公司评级：买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：看好、中性、看淡。

重要声明

• 本报告信息来源于公开资料，渤海证券不对信息的准确性或完整性作出保证。
• 报告不构成任何证券买卖建议。
• 报告版权归属渤海证券，未经授权不得发布或复制。

结论

中国消费升级趋势明显，未来增长潜力巨大。在分析日本和美国的消费升级路径后，认为文化娱乐、教育、医疗健康、加工食品和旅游等行业将具有较大的投资价值。同时，城乡消费结构差异显著，需分别看待其升级路径。