开源量化评论（31）：大消费板块的轮动与选股-20210828-开源证券-20页_1mb

大消费板块轮动与选股分析总结

核心内容概述

本报告主要探讨了大消费板块中必选消费与可选消费的轮动规律及选股策略。通过对宏观经济周期和市场情绪的分析，结合景气度信号与北向资金流信号，构建了有效的轮动模型，并进一步从盈利、估值、市场交易和资金流四个维度筛选出优质个股，最终形成了一套结合轮动与选股的配置策略。

主要观点

• 必选与可选消费的划分
  根据国证指数，必选消费包括农林牧渔、商业贸易、轻工制造和食品饮料（剔除白酒），而可选消费则包括休闲服务、多业态零售、家用电器、汽车、家用轻工、纺织服装和白酒。

• 轮动规律

  • 必选消费在滞涨期和衰退期表现更优，可选消费在复苏期和过热期更强势。
  • 市场情绪上升时，可选消费更占优；情绪下降时，必选消费表现更佳。

• 轮动信号

  • 基于净利润同比的轮动信号表现优于营业收入同比，历史胜率约为60%。
  • 北向资金净流入波动率可作为轮动增强信号，有助于预测市场突变点，减少回撤。

• 选股维度
  从盈利及成长、估值、市场交易和资金流四个维度进行选股分析，得出以下关键因子：

  • 盈利及成长维度：总成本率同比、营业收入SUE。
  • 估值维度：中性化dEP因子表现最佳。
  • 市场交易维度：合成交易行为因子在可选板块表现更优，理想反转因子在必选板块表现更好。
  • 资金流维度：大单残差因子和小单残差因子在两个板块均有较好表现。

• 分层选股效果

  • 必选板块分层后多头年化收益率达25.97%。
  • 可选板块分层后多头年化收益率达29.68%。
  • 综合轮动与选股后的组合一，年化收益率达31.97%，表现优于其他组合。

关键信息

• 轮动信号：基于净利润同比的轮动信号表现优异，结合北向资金波动率可有效预测市场突变点。
• 选股因子：总成本率同比、营业收入SUE、中性化dEP、合成交易行为、大单残差因子等在可选和必选板块内均有显著的多空对冲效果。
• 配置策略：当发出必选占优信号时，买入必选板块前1/3股票；发出可选占优信号时，买入可选板块前1/5股票；发出均衡配置信号时，同时买入前1/3必选和前1/5可选股票。
• 历史表现：组合一的年化收益率为31.97%，波动比为1.12，是一个较为稳健的配置方案。
• 风险提示：模型基于历史数据，未来市场可能发生变化，需谨慎对待。

图表与数据说明

• 图1：必选/可选板块相对走势呈现周期性特征。
• 图2：必选/可选板块走势与宏观经济高度相关。
• 图3：情绪指数上升时可选板块占优，下降时必选板块更优。
• 图4：基于净利润同比的轮动表现优于营业收入同比。
• 图5：净利润同比轮动信号变化频率较低，但胜率较高。
• 图6：北向资金净流入波动率比例具有一定的预见性。
• 图7：加入北向资金波动率后，轮动效果显著增强。
• 图8：单边信号下的轮动效果明显优于简单平均。
• 图9：总成本率同比因子在两个板块均表现良好。
• 图10：营业收入同比和SUE因子在两个板块均有不错表现。
• 图11：中性化dEP因子优于传统EP和BP因子。
• 图12：可选板块的估值因子表现优于必选板块。
• 图13：交易行为因子在可选板块更适用。
• 图14：大单残差因子在两个板块均有较好表现。
• 图15：必选板块分层后多头年化收益率达25.97%。
• 图16：可选板块分层后多头年化收益率达29.68%。
• 图17：轮动与选股结合后的组合表现优于单纯选股。

组合表现

风险提示

• 模型测试基于历史数据，未来市场可能出现变化，需谨慎对待。
• 投资者应根据自身情况，综合考虑多种因素，不应仅依赖投资评级做出决策。

附注

• 本报告由开源证券金融工程研究团队发布，团队成员包括分析师魏建榕、张翔、傅开波、高鹏，研究员苏俊豪、胡亮勇、王志豪、盛少成、苏良。
• 报告数据来源为Wind及开源证券研究所。