20220829-国信证券-登海种业-002041.SZ-2022半年报点评_Q2业绩阶段回落_优质品种未来可期_7页_618kb

登海种业 (002041. SZ) 2022半年报点评总结

核心内容

登海种业在2022年上半年实现了营业收入4.40亿元，同比增长6.12%，归母净利润1.12亿元，同比增长6.67%。尽管整体业绩延续增长，但增速明显放缓，其中Q2业绩出现阶段性回落，营业收入和归母净利润分别同比下降43.10%和82.68%。主要原因包括Q2为销售淡季、上年基数较高以及公司提前备货不足。

主要观点

• 玉米种业景气延续：公司玉米种子业务表现稳健，上半年实现收入4.18亿元，同比增长7.73%，毛利1.59亿元，同比增长1.27%。
• 毛利率小幅下降：由于制种成本上升，玉米种子业务毛利率从39.33%下降至37.94%。
• 优质品种受青睐：在高粮价背景下，高产优质品种如登海605销售均价同比上升近13%，凸显公司核心品种优势。
• 有效库存低位：国内玉米种子有效库存持续走低，截至2021年相较2017年高点减少40.38%，进一步推动优质品种需求。
• 转基因落地预期：公司已与大北农等转基因性状公司开展合作，具备领先的研发实力，有望在转基因落地后受益于品种换代升级。
• 费用率优化：销售费用率、研发费用率均显著下降，推动销售净利率上升。

关键信息

业绩表现

• 2022H1营业收入：4.40亿元，同比增长6.12%
• 2022H1归母净利润：1.12亿元，同比增长6.67%
• Q1业绩增长显著：营业收入增长45.78%，归母净利润增长76.42%
• Q2业绩下滑：营业收入下降43.10%，归母净利润下降82.68%

品种优势

• 公司拥有丰富的优质玉米杂交种储备，如登海605、登海661等，具备高产、高抗特性。
• 在黄淮海市场，高产优质品种销售表现优于其他大路品种，部分紧俏品种提前售罄。

财务指标

• 毛利率：2022H1为37.94%，同比下降2.39%
• 销售净利率：2022H1为25.26%，同比上升4.10pct
• 费用率：销售费用率5.65%（-1.93pct），管理费用率11.24%（+0.44pct），研发费用率5.15%（-1.95pct），财务费用率-2.97%（-0.17pct）
• 三项费用率合计：19.07%，同比下降3.61pct

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为2.46/2.64/2.96亿元，对应每股收益0.28/0.30/0.34元
• PE估值：2022-2024年PE分别为81.3/75.6/67.5X

风险提示

• 恶劣天气可能影响制种
• 转基因政策落地不及预期

附录：可比公司估值表

财务预测与估值

市场走势

• 公司股价在2022年表现与市场指数相关，但具体走势需参考图表。

投资逻辑

• 周期成长共振：公司作为A股最纯正玉米种业标的，将受益于粮价景气及转基因品种换代升级。
• 品种优势显著：优质品种在高粮价背景下更受市场欢迎，公司品种储备丰富，具备较强的市场竞争力。

总结

登海种业在2022年上半年整体业绩表现稳健，但Q2受销售淡季及上年基数影响出现阶段性回落。公司玉米种子业务延续景气，毛利率小幅下降，但销售净利率提升。优质品种在市场中表现突出，公司有望在转基因政策落地后受益于品种升级。财务费用率和销售费用率显著优化，费用控制能力增强。公司具备较强的品种研发实力和市场竞争力，未来增长潜力较大，维持“买入”评级。