深度报告-20220711-国联证券-生猪养殖行业系列报告2_能繁反转_生猪养殖板块配置机遇再现_38页_1mb

生猪养殖行业系列报告2总结

核心内容

生猪养殖行业遵循“蛛网模型”进行周期性价格波动，通常以四年为一个周期。当前，行业已从预期判断阶段进入价格上涨带动的业绩兑现期，能繁母猪数量在5月环比增长，产能去化结束，新一轮上行周期开始。生猪价格在7月已上涨至23.67元/kg，大部分养殖企业及散户进入盈利区间。随着价格上涨，养殖企业将出现业绩分化，具备低成本优势和产能扩张能力的企业有望率先盈利并推动股价上涨。

主要观点

1. 猪周期阶段划分：猪周期可分为三个阶段：预期判断阶段、价格上涨期、价格高位震荡与下行预期期。在第二阶段，业绩兑现能力强的企业将出现显著上涨。
2. 成本控制是关键：养殖成本是决定企业盈利能力和周期抗风险能力的核心因素，低成本企业能更有效应对猪价波动。
3. 产业链整合趋势：龙头企业通过全产业链布局（如饲料、屠宰、肉制品加工）提升抗风险能力并实现降本增效。
4. 规模化发展：我国生猪养殖行业仍以中小散户为主，规模化程度较低，未来规模化与成本下降仍有较大空间。
5. 政策与市场影响：政策调控（如环保、疫病防控、调运限制）对行业供需产生重要影响，同时市场情绪和预期也会对猪价波动造成影响。
6. 市场分化：在猪价上涨阶段，具备成本优势和产能扩张能力的企业将领先；在猪价回调期，现金流充裕的企业更具抗风险能力。

关键信息

• 猪价上涨：7月11日，外三元生猪价格达到23.67元/kg，行业进入全面盈利期。
• 能繁母猪：5月能繁母猪数量环比增长，标志着产能去化结束，新一轮周期开启。
• 成本对比：2019年，中国生猪综合养殖成本为15.40元/kg，美国为12.01元/kg，美国在规模化与机械化方面更具优势。
• 行业集中度：2021年，CR10生猪出栏量市占率为13.41%，较2016年的5.41%有所提升，但整体仍处于较低水平。
• 政策影响：各地出台限制外省生猪调运政策，加剧区域间猪价分化，也推动行业向规模化发展。
• 业绩兑现：在猪价上涨阶段，成本控制能力强、出栏量增长快的企业将更具优势。

投资建议

• 推荐公司：根据出栏量弹性与成本优势，推荐以下公司：

  • 牧原股份：一体化优势显著，成本控制能力强，维持长期增长。
  • 温氏股份：生猪与黄羽肉鸡双龙头，行业下行期现金流充裕。
  • 新五丰：整合优质种猪资产，出栏能力有望显著提升。
  • 天邦食品：现金储备充足，打通养殖与屠宰一体化产业链。
  • 天康生物：拓展疆外产能，实现降本增效。
  • 巨星农牧：种源优势显著，生产管理效率突出。
  • 傲农生物：出栏量高速成长，养殖成本仍有下降空间。

• 评级：整体为“强于大市”，维持买入评级。

风险提示

• 动物疫病扩散风险。
• 猪价再次进入下行期风险。
• 饲料原材料价格大幅上涨风险。
• 公司非养殖业务发展不及预期。

不同于市场的观点

1. 猪价回调风险：虽然猪价上涨，但市场情绪过热可能引发回调，尤其是二次育肥导致短期集中出栏。
2. 成本控制优于出栏量：相比出栏量增速，养殖成本控制更为关键，它决定了企业在不同周期中的盈利能力。
3. 非猪业务影响：部分企业通过拓展非猪业务（如饲料、屠宰、肉制品）提升抗风险能力，成为业绩的重要来源。

总结

生猪养殖行业正处于新一轮周期上涨阶段，养殖企业将进入业绩兑现期。成本控制能力和产能扩张速度是企业表现的关键。随着规模化发展与产业链整合，龙头企业在周期波动中更具优势，而中小猪企则需关注现金流与成本控制。整体行业进入黄金投资期，建议关注成本优势明显、出栏能力提升的公司。同时，需警惕动物疫病、猪价回调、原材料价格波动等风险。