水利债投资价值分析-20180731-东吴证券-22页_622kb

水利债投资价值分析总结

核心内容

水利是指对自然界的水进行控制、调节、治导、开发、管理和保护，以防治水旱灾害并开发利用水资源的事业。水利工程按服务对象可分为防洪工程、农田水利工程、水力发电工程、航道港口工程、城市供水排水工程及水土保持工程等。水利建设是国家基础设施建设的重点支持领域，政府财政资金和金融政策持续给予大力支持，同时吸引社会资本参与，形成多元化的投资格局。

主要观点

• 财政资金重点投向：水利建设作为国家重点支持领域，2011-2013年累计投入13,261亿元，年均增长19%。2017年中央财政提前下达2018年水利发展资金617.41亿元，占2017年预算执行数的93%。
• 金融政策支持：国家发改委、财政部、人民银行等多部委出台政策支持水利建设，包括专项过桥贷款、抵押补充贷款、财政贴息、税收优惠等，鼓励金融机构加大对水利项目的信贷支持。
• 水利投资现状：2016年全社会水利建设投资6,099.6亿元，其中地方投资占主导。防洪工程和水资源工程为主要投资方向，水土保持及生态建设工程增长显著。
• 水利与城投债投资：水利城投债是水利建设融资的重要方式，投资者应关注农田水利建设、发行主体与债项评级、国开行及国开证券参与形式、还款资金来源等关键因素。
• 风险提示：地方债务严监管、城投公司转型、金融监管超预期等因素可能影响水利债的投资价值。

关键信息

水利建设投资来源

• 中央政府投资：1,679.2亿元（2016年）
• 地方政府投资：2,898.2亿元（2016年）
• 国内贷款：879.6亿元（2016年）
• 债券：3.8亿元（2016年）
• 企业和私人投资：424.7亿元（2016年）

水利投资用途

• 防洪工程：2,077亿元（2016年）
• 水资源工程：2,585.2亿元（2016年）
• 水土保持及生态建设工程：403.7亿元（2016年）
• 水电工程：166.6亿元（2016年）
• 行业能力建设：56.9亿元（2016年）
• 前期工作：174亿元（2016年）

水利城投债分类

• 农田水利建设城投债：共15只，如“12 淮安水利债”、“12 珠海水务债”等。
• 主体评级为AA且债项评级为AA+的水利城投债：共44只，如“08 诸城企业债”、“09 青州企业债”等。
• 主体评级为AA且债项评级为AA的水利城投债：共171只，如“10 嘉建投债”、“11 娄底城投债”等。
• 国开证券为主承销商且国开行为债券监管人：共8只，如“11 宜昌城投债”、“15 兴泸债”等。
• 国开行为主承销商的水利城投债：共5只，如“05 川投资02”、“15 株城发MTN001”等。
• 政府负有偿还责任的水利城投债：共3只，如“15 南昌水投MTN001”、“16 怀化水投MTN001”等。
• 政府设立专项偿债基金的水利城投债：共3只，如“08 诸城企业债”、“09 青州企业债”等。
• 政府回购的水利城投债：共129只，如“10 嘉建投债”、“11 皋交投债”等。
• 政府专项补贴的水利城投债：共40只，如“13 宜环科债”、“14 青岛城阳债”等。

风险提示

1. 地方债务严监管导致地方政府对城投公司支持减弱。
2. 城投公司加速转型，信用资质明显分化。
3. 金融监管超预期致使债市利率大幅上行，城投公司再融资环境进一步恶化，资金链进一步承压。

结论

水利建设是国家基础设施和民生工程的重要组成部分，受到政府重点支持。随着财政资金、金融政策和社会资本的共同推动，水利城投债成为重要的融资工具。投资者应关注水利项目建设的还款来源、政府支持力度、债券评级等关键因素，同时警惕地方债务监管、城投公司信用分化等风险。