策略的细节（一）：金融债久期比价思考-20230924-招商证券-17页_783kb

金融债久期比价思考总结

核心内容

本文主要探讨了2021年以来金融债在不同期限下的配置策略，分析了其在牛熊市场中的表现，以及如何根据负债端稳定性选择合适的金融债品种和久期，以实现收益与风险的平衡。

主要观点

• 市场环境复杂化：2021年以来，信用环境更加复杂，市场行情主线不断变化，金融债尤其是二永债成为主流投资品种。
• 流动性与收益平衡：金融债流动性优于一般信用债，且久期策略空间充足。但需根据负债端稳定性选择不同品种和期限。
• 牛市与熊市策略差异：牛市适合进可攻的品种，熊市则需注重抗跌性和流动性。

关键信息

1年内金融债配置策略

• 主要品种：证券公司债、一般商金债、二级资本债、证券次级债、保险公司债。
• 流动性：证券公司债、二级资本债、一般商金债、证券次级债换手率较高，其中证券公司债换手率波动较大。
• 收益表现：
  • 在牛市中，AA级金融债收益较高，尤其是银行永续债、二级资本债、证券公司债和证券次级债。
  • 低等级二级资本债和证券次级债在熊市中波动较大，综合收益可能转负。
• 配置建议：
  • 负债端稳定的账户可适当下沉至AA级，优先选择商业银行资本补充债券、证券公司及证券次级债。
  • 需兼顾流动性的账户可提高同业存单或一般商金债的持有比例，避免高波动风险。

1-3年金融债配置策略

• 主要品种：一般商金债、二级资本债、银行永续债、证券公司债。
• 流动性：一般商金债是最活跃的品种，占1-3年期存量最大。
• 收益表现：
  • 一般商金债在市场高波动时期表现稳定，综合收益在牛市中表现良好。
  • 二永债在牛市中收益波动较大，但在熊市中跌幅显著。
• 配置建议：
  • 负债端稳定的账户建议首选次级债。
  • 若对收益要求更高，可优先选择AA银行资本补充债券。
  • 若对市场波动敏感，可考虑证券次级债。
  • 稳健型账户可选择一般商金债和利率债，辅以证券公司债。

3-5年金融债配置策略

• 主要品种：二级资本债、银行永续债、证券次级债、保险公司债。
• 流动性：二永债在3-5年期限中换手率最高，但流动性较弱。
• 收益表现：
  • 银行永续债是赚取票息的最优选，尤其适合稳定持有。
  • 二永债在震荡市中收益波动最大，长期限二永债综合损失显著。
• 配置建议：
  • 配置盘应优先选择银行永续债，以获取稳定收益。
  • 若需拉久期，可考虑二永债，但需注意其在震荡市中的风险。

风险提示

• 数据统计遗漏：部分数据可能未完全覆盖所有情况。
• 风险事件超预期：市场可能出现未预期的风险事件，影响金融债表现。
• 监管趋严超预期：监管政策的变化可能对金融债市场产生影响。

附录：重要数据点

• 1年内金融债存量：证券公司债、一般商金债、二级资本债存量均超6000亿元。
• 1-3年金融债存量：一般商金债存续规模达2.46万亿元。
• 3-5年金融债存量：二永债占比接近85%。
• 换手率排序：银行永续债 > 二级资本债 > 一般商金债 > 证券公司债 ≈ 保险公司债 > 证券公司次级债。

图表目录

• 图1：2021年以来债券利率走势
• 图2：一般商金债存量规模最大，其次是二永债
• 图3：金融债各品种及期限存量分布
• 图4：金融债不同品种换手率差异
• 图5：1年内证券公司债、一般商金债、二级资本债存量规模
• 图6：1年内金融债换手率排序
• 图7：从票息价值的角度，二永债收益最高
• 图8：各品种各等级金融债收益水平
• 图9：下沉至AA级，金融债收益增加幅度最大
• 图10：1Y金融债各品种在牛市环境下的表现
• 图11：2022年11月低等级二级资本债及证券次级债损失最大
• 图12：1年期金融债各品种综合收益
• 图13：1-3年一般商金债存量规模
• 图14：1-3年金融债换手率排序
• 图15：2021年11月3年期利率债与一般金融债相对“扛跌”
• 图16：3Y金融债各品种在牛市环境下的表现
• 图17：3年期各品种综合收益
• 图18：3-5年金融债主要以二永为主
• 图19：3-5年二永债换手率领先
• 图20：2022年11月5年期二永债损失最大
• 图21：5年期二永债收益波动幅度最大
• 图22：5年期品种中银行永续债收益较高
• 图23：今年3月至8月5年期二永债持有收益亮眼
• 图24：5年期各品种综合收益