20221124-中原证券-证券行业2023年投资策略_基本面重拾升势推动券商板块估值修复_52页_2mb

证券行业2023年投资策略总结

核心内容

本报告分析了2023年证券行业的投资策略，指出券商板块有望在基本面改善的背景下实现估值修复。主要围绕顶层政策支持、科创板做市制度、行业经营业绩回顾与展望、投资建议以及风险提示等方面展开。

主要观点

1. 顶层维稳资本市场：2022年上半年，资本市场波动明显，监管层通过多项政策引导长线资金入市，包括个人养老金制度的落地。这些政策为资本市场注入长期资金，有助于增强市场稳定性与韧性，同时推动证券行业高质量发展。

2. 科创板做市制度启动：2022年10月31日，首批科创板做市商正式开展做市交易业务。该制度为我国资本市场交易制度的重大创新，通过提高流动性、促进市场稳定和价值发现，为券商带来新的业务蓝海。

3. 证券行业经营业绩回顾：2022年前三季度，证券行业营收和净利润同比下滑，主要受资本市场弱势运行影响。但预计2023年行业经营业绩将有所回升，特别是权益类自营业务和投行业务。

4. 2023年行业分业务展望：

   • 经纪业务：预计稳中有升，代理销售金融产品业务有望重回升势。
   • 自营业务：在权益类自营带动下，有望止稳回升。
   • 投行业务：预计实现正增长，但幅度不宜过高。
   • 资管业务：头部效应持续增强，预计收入增长。
   • 信用业务：波动性较大，但整体保持稳定。

5. 投资策略：维持“同步大市”的投资评级，券商板块有望对估值进行修复，挑战2016年以来的平均估值水平。关注低估值品种，头部券商仍是稳健配置首选，同时应重视中小及弹性券商的波段投资机会。重点推荐中信证券、华泰证券、东吴证券、国元证券、东北证券。

关键信息

做市商制度的优势

• 提升流动性：做市商通过双向报价，提高交易效率和即时性。
• 促进市场稳定：在市场单边行情中，做市商可稳定价格，增强市场韧性。
• 减少信息不对称：通过深入研究，做市商有助于促进价值发现。
• 拓展业务链条：做市交易业务推动券商差异化、特色化发展。
• 提供金融科技应用场景：为券商的金融科技应用提供广阔空间。

做市商制度的借鉴

• 美国经验：纽交所采用垄断性做市商制度，纳斯达克采用竞争性做市商制度，两者均结合竞价交易形成混合交易制度。
• 美国做市商收入构成：由便利收入（价差）和库存收入（价格波动）组成，收入稳定且去方向化。
• 美国做市商收入来源：主要来自权益、FICC类资产，其中高盛集团和摩根大通等大型投行表现突出。

我国做市商制度的现状

• 科创板做市：首批14家券商获得资格，涵盖头部和中小券商，做市标的包括科创50成分股和部分中小市值公司。
• 债券市场做市：自2001年起引入，目前共有93家机构参与，包括33家券商，准入门槛有所降低。
• 商品期货做市：自2017年起逐步引入，目前已有55个商品期货合约实施做市，券商以期货子公司为主要载体。
• 金融期权做市：包括上证50ETF期权、沪深300ETF期权、沪深300股指期权、中证500ETF期权等，均实行做市商制度。

风险提示

• 权益及固收市场环境转弱可能导致行业业绩下滑；
• 市场波动风险；
• 全面深化资本市场改革进度及力度不及预期。

行业趋势与展望

• 估值修复预期：券商板块估值处于2016年以来的相对低位，随着行业基本面改善，有望进行估值修复。
• 结构性行情增强：市场及板块摆脱下跌趋势后，结构性行情力度有望明显增强。
• 金融科技赋能：做市交易业务为金融科技提供了应用场景，技术投入成为关键。

总结

证券行业在政策支持与业务创新的推动下，具备重拾升势的潜力。科创板做市制度的实施为券商带来新的收入来源，同时推动行业向“轻、重并举”的盈利模式转型。随着个人养老金制度的落地，长线资金入市将为行业带来稳定增长动力。未来，券商应重点关注做市交易业务、自营业务、投行业务等核心领域，并根据自身资本实力和业务特色进行差异化发展。