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红利为锚，成长作帆 ——险资权益投资的攻守之变

核心内容

本报告分析了在低利率与资产荒背景下，中国保险资金运用的结构性重构及未来发展方向。重点探讨了险资在权益投资中的策略调整、海外经验借鉴、国内险企差异化实践以及资产负债管理的会计工具应用。

主要观点

1. 现实约束：低利率环境下的险资权益之变

• 利率下行：10年期国债收益率降至1.7%，固收类资产收益显著摊薄。
• 非标资产收缩：地产与基建投资周期见顶，优质非标供给减少。
• 负债成本刚性：历史高预定利率的存量保单形成刚性负债成本，带来利差损压力。
• 产品结构转型：增量保单预定利率持续下调，分红险等浮动收益型产品占比上升，资产负债匹配更灵活。

2. 海外镜鉴：险资低利率突围路径

• 日本经验：通过下调预定利率、增加海外固收配置、转向保障型产品，实现资产负债平衡。
• 美国经验：采用“一般账户+独立账户”双轨机制，精准匹配不同负债的久期与收益需求，同时通过私募信贷、CLO等另类固收工具增厚收益。

3. 国内求索：头部险企差异化配置路径

• 中国平安：重仓高股息国有金融股，以FVOCI分类锁定稳定分红。
• 中国太保：布局电力、航运等HALO资产，采用“哑铃型”配置策略。
• 中国人保：通过长期股权投资锁定低波动收益。
• 泰康：构建“保险+康养”生态，实现资负闭环。
• 华泰资产：市场化受托模式，轻资本创收，投资策略覆盖多类资产。

4. 解决范式：哑铃型配置成为主流策略

• 核心底仓：以高股息、低波动的红利资产为基石，稳定收益并抵御市场波动。
• 卫星战术层：通过FVTPL个股与主题ETF捕捉成长弹性，匹配新质生产力赛道。
• 会计工具运用：FVOCI与FVTPL分类帮助实现收益与波动的平衡，提升报表稳定性。
• 未来配置空间：预计未来五年险资OCI股票增量配置规模达3.5万亿元，红利与成长配置进一步深化。

关键信息

资产负债结构变化

• 久期匹配：险资需拉长久期匹配负债，以应对利率下行压力。
• 产品结构调整：分红险、万能险等浮动收益型产品占比提升，降低负债成本。
• 新会计准则：IFRS9与IFRS17的实施，推动资产配置逻辑重构，强化资产负债联动。

险资配置工具与策略

• FVOCI分类：用于长期持有的高股息股票，稳定分红计入当期损益。
• FVTPL分类：用于捕捉市场波动与行业主题机会，收益与波动直接反映在利润表。
• ETF工具：在流动性调度与风格调整中发挥重要作用，适合组合再平衡。
• 长期股权投资：通过权益法核算，锁定被投企业稳定收益，实现产业协同。

市场趋势与投资机会

• 科技成长赛道：AI、半导体、新能源、生物医药等新质生产力领域成为险资重点布局对象。
• 红利资产：中证红利指数年化收益率约8%，成为替代非标资产的优选标的。
• 海外配置：日本寿险业海外固收类资产占比达95.5%，成为收益增厚的重要手段。

风险提示

• 利率下行风险：长端利率持续下行，影响资产端收益。
• 保费增长不及预期：新业务增长乏力，影响负债端结构优化。
• 监管政策变化：产品定价利率持续下调，影响险企利润空间。
• 资本市场波动：权益市场波动直接影响资产端收益，加剧利差损风险。

险资配置结构与趋势

• FVOCI权益占比提升：截至2026年一季度，中国人保、中国平安、中国太保等头部险企FVOCI权益占比持续提升。
• 权益资产占比目标：未来五年，险资权益资产占投资资产比重将升至17.5%，OCI股票占比达44%。
• 配置规模测算：未来五年险资OCI股票增量配置规模预计达3.5万亿元。

投资策略与工具

• 哑铃型配置：通过高股息资产锁定收益，通过成长赛道获取弹性收益。
• Smart Beta策略：价值、红利、低波等因子具有长期有效性和稳定性，适合险资“长期持有、风险可控”的投资需求。
• 多策略工具箱：包括固收、权益、定增、衍生品、REITs等，满足不同市场环境下的投资需求。

未来展望

• 资产负债协同：险资需通过产品结构优化与资产配置调整，实现资产负债的长期适配。
• 成长性资产配置：围绕新质生产力赛道，布局科技、生物医药等成长性资产。
• 收益与波动平衡：通过FVOCI与FVTPL工具的组合运用，实现收益、波动、流动性与资本占用的多维平衡。

总结

险资在低利率与资产荒环境下，正通过重构资产配置策略，实现收益与波动的平衡。以高股息资产为底仓，成长性资产为卫星，结合新会计准则下的资产分类，形成“红利为锚、成长作帆”的投资格局。未来五年，险资在权益资产上的配置规模将持续扩大，尤其是OCI股票的增量配置，将成为保险资金获取超额收益的关键路径。