20220909-天风证券-豪美新材-002988.SZ-贝克洛双轮驱动_C端加速拓展_3页_724kb

报告摘要

豪美新材旗下的系统门窗品牌贝克洛在2023年召开经销商大会，明确了七大发展战略，包括强化零售、精耕工程、服务升级、降本增效、产品领先、效率驱动和精益运营。同时，公司签约了13位千万大商，标志着其对零售渠道的高度重视和战略布局。

贝克洛通过B/C双轮驱动策略，致力于拓展C端市场。公司已构建从原材料到销售的全产业链能力，并实现关键部件的自产，具备成本优势和产品品质保障。

系统门窗行业在国内仍处于发展初期，渗透率仅为2%-5%，远低于欧洲的70%以上。随着政策推动和消费者需求升级，行业有较大的增长空间。豪美新材作为已上市的系统门窗企业，正在加速行业集中度提升和产品升级。

C端业务加速拓展：贝克洛在经销商大会上重点推进零售渠道发展，通过招商、样品授信、销售政策、展厅建设等手段进行渠道赋能，预计C端业务将快速增长。
行业前景广阔：系统门窗市场渗透率低，行业尚处于成长初期，未来增长潜力大。随着绿色建筑政策的推动和消费者对高品质门窗的需求上升，市场将迎来消费升级。
产业链一体化优势：公司具备从上游铝型材到下游销售的完整产业链，能够有效控制成本、提升产品质量，并增强市场竞争力。
财务表现与增长预期：公司预计2022-2024年净利润分别为1.5亿、3.35亿和5.30亿元，EPS分别为0.66元、1.44元和2.28元，市盈率从24.37降至7.09，市净率从1.58降至1.16，市销率从0.63降至0.47，EV/EBITDA从12.06降至5.43，显示公司估值逐步下降，盈利预期持续提升。
投资建议：公司业绩在Q2或为底部，后续汽车轻量化和系统门窗业务将推动业绩增长，维持“买入”评级。

年份	营业收入	增长率	EBITDA	归属母公司净利润	增长率
2022E	5,980.27	6.80%	402.08	154.15	10.78%
2023E	7,301.36	22.09%	613.52	335.46	117.62%
2024E	8,011.09	9.72%	816.14	530.15	58.04%

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	14.83%	12.02%	13.34%	15.15%	16.99%
净利率	3.37%	2.49%	2.58%	4.59%	6.62%
ROE	5.47%	6.25%	6.47%	12.34%	16.32%
资产负债率	47.14%	55.75%	50.31%	57.24%	40.55%
市盈率	32.41	27.00	24.37	11.20	7.09
市净率	1.77	1.69	1.58	1.38	1.16
市销率	1.09	0.67	0.63	0.51	0.47
EV/EBITDA	10.96	11.82	12.06	9.09	5.43

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
A股总股本（百万股）	232.77	232.77	232.77	232.77	232.77
流通A股股本（百万股）	81.35	81.35	81.35	81.35	81.35
A股总市值（百万元）	3,859.33	3,859.33	3,859.33	3,859.33	3,859.33
流通A股市值（百万元）	1,348.82	1,348.82	1,348.82	1,348.82	1,348.82
每股净资产（元）	9.52	9.52	9.52	9.52	9.52
资产负债率（%）	60.21	60.21	60.21	60.21	60.21