> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 极兔速递-W(01519.HK) 首次覆盖报告总结 ## 核心内容 极兔速递是一家起源于印尼的全球综合物流服务运营商，自2015年成立以来，已覆盖东南亚7国，并在中国及新兴市场实现快速增长。公司通过灵活的区域代理制模式，结合电商合作与网络优化，持续拓展全球快递业务版图。2025年，公司在东南亚、中国和新市场营收占比分别为37%/55%/7%，其中新市场业务实现扭亏为盈，2025年经调整EBITDA首次转正。公司预计2026–2028年经调整净利润分别为7.23/9.08/11.09亿美元，当前PE估值为15.8/12.6/10.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 主要观点 - **东南亚市场**：公司是东南亚电商快递龙头，受益于电商快速扩张与社交电商崛起，市场份额由16.4%提升至34.4%，单票经调整EBITDA由0.23美元降至0.09美元，但整体盈利稳定增长。 - **新市场**：公司进入巴西、墨西哥、中东等新兴市场，业务量由0.49亿件增长至4.0亿件，市场份额由1.6%提升至7.5%，2025年经调整EBITDA转正。 - **中国市场**：公司通过与拼多多、OPPO合作迅速起网，2025年市场份额达到11.1%，2024年经调整EBIT实现由负转正，行业“反内卷”推动盈利改善。 - **盈利预测**：公司未来三年经调整净利润预计增长69.9%/25.6%/22.2%，当前估值具备较高性价比，预计估值提升与业绩弹性空间较大。 - **风险提示**：海外电商发展不及预期、油价上涨、政策风险等。 ## 关键信息 ### 市场表现 - 收盘价：9.15港元 - 一年内最高/最低：12.20/7.54港元 - 总市值：88,378.11百万港元 - 资产负债率：67.68% ### 投资要点 - 公司在东南亚及中国快递市场处于领先地位，新市场业务快速扩张。 - 东南亚电商快递市场高景气，社交电商崛起带动需求。 - 新市场电商处于早期发展阶段，快递需求增长迅速。 - 中国快递行业“反内卷”推动盈利修复。 - 公司海外扩张前景广阔，规模效应带动降本增效。 ### 盈利预测与估值 | 年份 | 营业收入(百万美元) | 同比增长率(%) | 归母净利润(百万美元) | 同比增长率(%) | 每股收益(美元/股) | ROE(%) | 市盈率(P/E) | |------|---------------------|----------------|-----------------------|----------------|------------------|--------|-------------| | 2024 | 10259 | 16% | 101 | - | 0.0 | 4% | 65.1 | | 2025 | 12158 | 19% | 198 | 97% | 0.0 | 6% | 57.9 | | 2026E| 15175 | 25% | 525 | 164% | 0.1 | 11% | 21.7 | | 2027E| 17926 | 18% | 791 | 51% | 0.1 | 14% | 14.4 | | 2028E| 20432 | 14% | 1001 | 26% | 0.1 | 15% | 11.4 | ### 关键假设 - **包裹量**：东南亚受益于电商发展，新市场处于早期增长阶段，中国进入高质量发展阶段。 - **单票盈利**：东南亚通过网络整合优化，新市场通过业务量增长与成本优化，中国通过精细化运营与“反内卷”实现盈利修复。 ## 结构清晰总结 ### 1. 极兔立足东南亚，扩张全球快递市场 - 公司成立于2015年，总部位于印尼，2020年起连续6年为东南亚包裹量第一。 - 2020年进入中国市场，2021年收购百世快递中国，市场份额提升至11.1%。 - 2022年开拓中东、拉美新市场，未来有望进军欧美市场。 - 公司采用区域代理制模式，提升市场适应性与灵活性。 - 公司与顺丰完成战略交叉持股，强化战略合作关系。 ### 2. 东南亚：扎根电商沃土，领跑行业格局 - **电商行业**：2018–2025年东南亚电商零售总额CAGR达34.4%，社交电商CAGR达49.2%。 - **快递行业**：2018–2025年快递包裹量CAGR达31.6%，市场集中度提升，极兔与SPX Express占据主导。 - **极兔表现**：2020–2025年东南亚业务量CAGR达46.0%，市场份额由16.4%提升至34.4%。 - **盈利情况**：单票经调整EBITDA由0.23美元降至0.09美元，但整体盈利稳步增长。 ### 3. 新市场：瞄准高成长性市场，打造快递出海新范式 - **新市场概况**：包括巴西、墨西哥、沙特阿拉伯、阿联酋、埃及，2018–2025年电商零售总额CAGR达25.8%。 - **快递行业**：2018–2025年快递包裹量CAGR达19.9%，人均包裹量较低，成长空间大。 - **极兔表现**：2022–2025年新市场业务量CAGR达102%，市场份额由1.6%提升至7.5%。 - **盈利改善**：2023–2025年单票经调整EBIT由-0.48美元转正至0.01美元，经调整EBITDA同步实现转正。 ### 4. 极兔中国：保持韧性增长，“反内卷”带动利润修复 - **市场进入**：2020年进入中国市场，2021年收购百世快递中国，市场份额提升至11.1%。 - **运营模式**：主要采用加盟制，2025年公司在中国市场业务量达220.7亿件。 - **盈利改善**：2024年单票经调整EBIT首次实现由负转正，2025年保持盈利韧性。 - **成本优化**：通过自有车辆、自动化分拣与精细化运营，单票成本持续下降。 ## 风险提示 - 海外电商发展不及预期 - 油价上涨 - 政策风险