光模块行业深度报告：双引擎驱动，把握光模块确定性投资机遇-20200412-招商证券-60页_2mb

光模块行业深度报告总结

核心内容

光模块行业正迎来由5G和云计算数据中心共同驱动的黄金发展期。5G商用落地带动移动数据流量激增，同时数据中心向400G演进，推动光模块需求快速增长。光模块作为网络建设的关键部件，其技术代际更迭和需求爆发成为行业发展的核心动力。

主要观点

• 5G和数据中心双轮驱动：5G网络建设与数据中心升级共同推动光模块行业进入高景气周期。
• 技术升级与需求爆发：25G前传、100G需求恢复和400G蓄势待发，推动光模块行业技术升级和市场增长。
• 产业链格局变化：光模块产业链呈现橄榄球式分布，上游芯片和下游设备市场集中度高，中游模块封装竞争激烈，向高端产品升级成为突破点。
• 市场集中度提升：中国光模块厂商有望主导全球市场，市场份额预计超过50%。
• 投资机遇：具备芯片自研能力、新市场突破、一体化平台和核心芯片自供能力的行业龙头值得重点关注。

关键信息

行业规模

• 上证指数：2797
• 股票家数（只）：132（占比3.5%）
• 总市值（亿元）：16342（占比2.9%）
• 流通市值（亿元）：12011（占比2.6%）

市场表现

• 绝对表现（1m）：-10.0%
• 相对表现（1m）：-2.3%
• 绝对表现（6m）：5.7%
• 相对表现（6m）：8.4%
• 绝对表现（12m）：-7.0%
• 相对表现（12m）：0.7%

行业趋势

• 5G网络建设：2020年三大运营商资本开支预计增长15%以上，带动前传和中回传光模块需求。
• 数据中心升级：全球数据中心向400G演进，超大规模数据中心将成为主要增长点。
• 光模块技术：25G灰光模块和CWDM彩光模块成为主流，400G光模块逐步成为数通市场主角。
• 产业链集中：中国光模块厂商在产业链中占据重要位置，部分厂商已进入全球前十。

投资建议

重点推荐以下公司：

• 光迅科技（002281.SZ）：具备稀缺芯片自研能力的光器件一体化龙头。
• 中际旭创（300308.SZ）：全球高速光模块龙头。
• 天孚通信（300394.SZ）：国内稀缺的一站式光器件平台龙头。
• 新易盛（300502.SZ）：高速光模块新龙头。
• 剑桥科技（603083.SZ）：高端光模块崛起新势力。

建议关注：

• 太辰光、博创科技、华工科技（电子组覆盖）。

风险提示

• 5G建设不及预期
• 数通光模块代际更迭不及预期
• 产品价格过快下滑
• 疫情进一步恶化

行业趋势分析

5G前传方案

• 5G前传将主要采用光纤直驱和无源波分方案。
• 25G灰光模块和CWDM彩光模块成为主要市场增长点。

数据中心光模块需求

• 东西流量占数据中心总流量的85%，南北流量占15%。
• Spine+Leaf架构成为数据中心内部组网主流，提升光模块需求。

光模块成本与技术

• 光芯片在光模块成本中占比30%-40%，高端光模块中可达50%。
• 25G光芯片产能提升将推动成本下降，10G超频方案优势逐渐减弱。

图表与数据亮点

• 韩国5G流量增长：5G流量在10个月内增长22.24倍。
• 三大运营商资本开支：2019年同比增长4.50%，2020年预计增长11.65%。
• 光模块市场规模：2020年国内25G灰光模块市场规模预计达10亿元，25G CWDM彩光模块达21亿元。
• 全球光模块供应商Top10：2020年中国厂商有望进入全球前十，市场份额有望超50%。

行业展望

随着5G和数据中心建设的加速，光模块行业将进入快速发展阶段。中国厂商凭借技术进步和产能提升，有望在全球市场中占据更大份额。400G光模块将成为未来数通市场的主角，而25G光模块和CWDM彩光模块将在5G前传市场中发挥重要作用。