20220609-国盛证券-宏观点评_出口大超预期的背后_5页_896kb

宏观点评总结

核心内容

5月中国出口同比大幅增长16.9%，远超市场预期7.3%，且环比创历史同期新高12.6%。出口表现强劲主要得益于外需回升、国内疫情受控、订单转移缓解以及价格因素的支撑。进口同比增速为4.1%，同样高于预期，但剔除能源后仍为负增长，显示内需疲软。

主要观点

1. 出口表现强劲的原因

• 外需回升：全球PMI、美国PMI均有所回升，韩国出口增速显著提高，新兴市场国家如巴西、印度等PMI表现强劲。
• 国内疫情受控：5月以来疫情好转，保供应链、保物流政策持续发力，带动整车物流指数和港口集装箱吞吐量增长。
• 订单转移缓解：越南出口增速回落，且降幅大于季节性，表明部分订单回流中国。历史经验显示，疫情好转后订单有回流趋势。
• 价格支撑：部分商品如稀土、铝、集成电路等出口金额大幅增长，而数量增长有限，显示价格因素在支撑出口。

2. 分商品和国别特征

• 商品结构：出口呈现“三强、三弱”格局。出行相关产品（如箱包、鞋靴、服装）表现强劲，防疫相关产品（如口罩、医疗仪器）则有所减弱。
• 国别结构：对东盟、韩国、印度、巴西等新兴市场出口增速高于总体，而对美国、欧盟、日本等发达国家出口增速相对较低。

3. 进口情况分析

• 进口超预期：5月进口同比增4.1%，主要由能源进口拉动，能源进口金额同比增81.4%。
• 剔除能源后：进口延续负增长（-5%），反映内需依然偏弱。

关键信息

• 出口韧性：尽管未来出口大概率回落，但整体韧性仍较强，需关注后续政策和外部环境变化。
• 短期扰动因素：
  • 国内疫情走势；
  • 俄乌冲突对全球能源、原材料价格的影响；
  • 稳外贸、稳外资政策的落地效果；
  • 人民币贬值和中美关税豁免的潜在影响。
• 风险提示：疫情、外部环境和政策力度等存在超预期变化的可能性。

政策支持情况

近期多项政策密集出台，支持稳外贸稳外资：

• 4月29日政治局会议：强调稳住外贸外资基本盘。
• 5月5日国常会：加快出口退税、优化物流、支持跨境电商退换货。
• 5月9日电视电话会议：帮助企业保订单、保市场，保障物流畅通。
• 6月8日国务院政策例行吹风会：确定重点外贸企业名录，保障生产、物流、用工。
• 央行政策：支持小微企业融资，优化跨境人民币结算，降低汇率避险成本。
• 税务政策：强化出口信用保险与退税衔接，加快退税进度。

结论

5月出口数据大超预期，显示外需回暖、国内政策支持及价格因素的共同作用。但进口数据虽有回升，剔除能源后仍显示内需不足。未来出口或有回落趋势，但整体仍具韧性，需密切关注疫情、地缘政治、政策执行及汇率波动等短期扰动因素。

附：相关研究资料

1. 《我国出口转移的线索、趋势、影响》（2022-06-01）
2. 《美国关税豁免的影响测算一兼评4月出口大降》（2022-05-09）
3. 《“出口热、进口冷”的背后》（2022-04-09）
4. 《6月可能是分水岭，有6条线索》（2022-06-06）
5. 《三大维度看经济修复进展一兼评5月PMI》（2022-05-31）
6. 《疫情好转，经济仍差，全年GDP可能“保4争5”》（2022-05-29）