20191222-广发证券-家用电器行业投资策略周报：竣工复苏带动配套需求，持续推荐白电、厨电龙头_27页_1mb

家用电器行业总结

核心内容

家用电器行业在2019年11月迎来需求回暖，主要受竣工复苏和“双十一”促销影响。统计数据显示，11月家用电器和音像器材类限额以上社会消费品零售总额同比增长9.7%，较上月上升9.0个百分点。商品住宅竣工面积同比上升5.0%，连续三个月保持正增长，标志着竣工周期的到来，将带动后周期商品需求回暖。

主要观点

• 竣工复苏带动需求：房地产竣工周期至少持续至2020年H2，竣工好转将推动家电出货量复苏与价格稳定，预期企业收入增速将环比改善。
• 促销效应显著：双十一和“双十二”期间，家电行业表现显著改善，尤其是空调、冰箱和洗衣机等产品销量增长明显。
• 估值修复预期：尽管地产政策偏紧，销售数据或保持平稳，但随着业绩预期上调，估值修复可能性增加。
• 重点推荐企业：继续推荐白电龙头格力电器、海尔智家、美的集团；关注厨电龙头老板电器、华帝股份，因竣工带动基本面有望回升。
• 出口表现稳健：尽管面临中美经贸摩擦和新兴市场关税问题，我国家电出口规模仍保持稳定增长，但增速有所放缓。
• 高端化趋势明显：电吹风市场呈现高端化趋势，千元级产品已成常态，部分品牌通过技术升级和功能创新引领市场。

关键信息

2019年11月主要品类数据

• 空调：线下销量YoY+61.3%（环比+66.9pct），线上销量YoY+95.2%（环比-37.5pct）。格力空调零售量同比增长113.1%，美的空调零售量同比增长80.0%。
• 冰箱：线下销量YoY+8.2%（环比+11.4pct），线上销量YoY+36.5%（环比+18.8pct）。美的冰箱零售量同比增长16.5%，零售额同比增长20.3%。
• 洗衣机：线下销量YoY+46.6%（环比+68.2pct），线上销量YoY+31.2%（环比0.0pct）。海尔洗衣机零售量同比增长8.0%，零售额同比增长13.6%。
• 油烟机：线下销量YoY+69.6%（环比+91.9pct），线上销量YoY+37.5%（环比+19.2pct）。
• 燃气灶：线下销量YoY+0.9%，线上销量YoY+37.5%。
• 消毒柜：线下销量YoY-4.9%，线上销量YoY+37.5%。

行业动态

• 出口增长稳健：1-10月家电出口额增长2.4%，其中冰箱、洗衣机、空调等传统大家电出口微增1.7%。小家电出口增长6.2%，但增速逐年放缓。
• “颜值经济”带动电吹风市场：电吹风市场年增长率达20%-30%，预计至2022年市场规模将达17.9亿元，高端化趋势明显。
• 企业动态：格力电器发布冰箱让利公告，推动价格战；海信电器更名海信视像科技股份有限公司，反映其战略转型。

估值与盈利预测

• 重点公司盈利预测：
  • 格力电器：2019E EPS 4.70元，2020E EPS 5.18元，合理价值72.58元。
  • 海尔智家：2019E EPS 1.47元，2020E EPS 1.39元，合理价值22.24元。
  • 美的集团：2019E EPS 3.44元，2020E EPS 3.85元，合理价值73.17元。
  • 老板电器：2019E EPS 1.69元，2020E EPS 1.92元，合理价值34.56元。
  • 华帝股份：2019E EPS 0.90元，2020E EPS 1.07元，合理价值13.91元。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨；
• 汇率大幅波动；
• 行业需求趋弱；
• 市场竞争环境恶化。

行业评级

• 行业评级：持有
• 前次评级：持有
• 报告日期：2019-12-22

重点报告回顾

• 海尔智家公告点评：初步探讨子公司私有化，经营效率有望提升。
• 测算竣工复苏高度与持续性：判断房地产竣工回升周期至少持续至2020年H2，全装修渗透率预计在2021年达41%。

行业数据表现

• 一周行情回顾（2019.12.16-2019.12.20）：
  • 家电板块涨幅为1.2%，与沪深300指数持平，处于全行业中下游。
• 2019W50数据回顾：
  • “双十二”促销效果显著，空调销量同比大幅增长。
  • 线上销量表现优于线下，空调线上线下价差最小。

原材料与汇率

• 铜、铝、冷轧板卷、布伦特原油期货价格上涨。
• 11月面板价格较上月持平。
• 本周人民币兑美元贬值。

公司动态

• 格力电器：发布冰箱让利公告，参与促销的机型价格大幅下调，降价幅度达2000元。
• 海信电器：正式更名海信视像科技股份有限公司，反映其从电视制造企业向视像技术综合解决方案提供商转型。

总结

综上，2019年11月家用电器行业受益于竣工复苏和促销活动，整体需求回暖，尤其是空调、冰箱和洗衣机等产品销量显著增长。尽管出口增速放缓，但规模保持稳定。电吹风市场呈现高端化趋势，成为“颜值经济”的代表。行业估值修复预期增强，重点推荐白电和厨电龙头，同时关注企业动态和市场趋势变化。