20210413-光大证券-2021年3月贸易数据点评_进口_价格_融资不断验证_制造业强复苏进行时_8页_924kb

2021年3月贸易数据总结

核心内容

2021年3月中国贸易数据公布后，出口增速略低于市场预期，进口增速则大幅超预期。整体来看，出口短期尚未出现明显拐点，制造业复苏仍在持续进行中。

主要观点

• 出口增速回落但仍在高位：3月出口同比增速为30.6%，略低于预期的31.1%，但高于2月的154.9%。与2019年同期相比，出口增速为22%，表明出口虽有回落，但整体仍保持较高水平。
• 进口持续上行：3月进口同比增速达38.1%，远高于市场预期的19.6%。进口增长主要受大宗商品价格上涨和国内制造业复苏带动。
• 制造业强复苏逻辑持续验证：PPI环比加速上行、企业融资需求强劲、进口中枢抬升等数据，进一步验证了制造业复苏的强劲势头。
• 出口动能转向：出口回落主要集中在消费品领域，而工业品链条表现良好，显示出口动能正从防疫物资转向海外供应链重启和补库存。

关键信息

出口情况

• 整体表现：3月出口同比增30.6%，略低于预期，但高于2月的154.9%。
• 防疫物资出口：增速从1-2月的高位回落，纺织纱线用品、医疗器械等防疫相关产品出口增速下降。
• 非防疫物资出口：
  • 汽车、机电产品：增速依然强劲，分别为62%和47%。
  • 工业品：钢材、肥料、稀土等工业品出口增速普遍上行，塑料增速虽有下降但仍处于高位。
  • 消费品：灯具、玩具、服装、箱包等消费品出口增速下滑，表明海外居民居家消费需求减弱。

进口情况

• 整体表现：3月进口同比增38.1%，远超市场预期，与2019年同期相比增速达36%。
• 推动因素：
  • 大宗商品价格上涨：铁矿砂、铜矿砂、大豆进口价格同比分别上涨53.5%、28%和11.1%。
  • 制造业补库存：制造业景气度回升，补库存进程开启，带动集成电路、能源资源等产品进口增长。

结构分析

一、进口强劲，制造业复苏进行时

• 数据表现：进口增速从2月的26%上升至3月的36%，远超预期。
• 支撑因素：
  • 国际大宗商品价格快速上涨。
  • 国内制造业持续复苏，补库存进程开启。

二、出口略低于预期，工业品链条表现突出

• 出口回落原因：防疫物资出口增速下降，但工业品链条表现良好。
• 非防疫物资出口：
  • 汽车、机电产品增速维持高位。
  • 工业品如钢材、肥料、稀土等增速上行。
  • 消费品如灯具、玩具、服装等增速下滑，显示海外居家消费需求减弱。

三、进口抬升，制造业强复苏逻辑不断验证

• 数据验证：PPI环比加速上行，企业融资需求强劲，进口增长持续验证制造业复苏逻辑。
• 五大支撑理由：
  1. 制造业结构性补库启动。
  2. PPI加速上行，企业利润快速修复。
  3. 工业设备产量持续高增，制造业景气程度改善。
  4. 企业融资需求旺盛，政策支持贷款流向制造业。
  5. “十四五”规划强调制造业高质量发展，产业链自主可控。

四、出口拐点出现了吗？

• 短期支撑因素：
  1. 海外供需缺口仍存，发达经济体依赖中国产能。
  2. 美国新一轮派现政策正在发挥效应，居民消费持续支撑。
  3. 海外供应链复苏，企业补库存，全球朱格拉周期启动。

图表与数据

• 图1：显示2021年3月出口增速回落，进口增速持续上行。
• 图2：防疫物资出口增速回落。
• 图3：全球疫情再次回升，法国、美国等国家新增确诊人数上升。
• 图4：汽车、机电产品增速维持高位，工业品出现回暖。
• 图5：消费品增速下滑。
• 图6：进口增速波动中上行。
• 图7：制造业存货同比增速进入上升期。
• 表1：展示2021年3月进口增速大幅上升，远超预期。

分析师信息

• 分析师：高瑞东、赵格格
• 执业证书编号：S0930520120002、S0930521010001
• 联系方式：
  • 高瑞东：010-56513108, gaoruidong@ebscn.com
  • 赵格格：0755-23946159, zhaogege@ebscn.com

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