深度报告-20260610-开源证券-登康口腔-001328.SZ-公司首次覆盖报告_抗敏感龙头_产品升级_渠道拓展驱动业绩稳增长_29页_2mb

登康口腔（001328.SZ）详细总结

核心内容概述

登康口腔是国内口腔护理抗敏感赛道的龙头企业，主营口腔护理用品的研发、生产与销售。公司核心品牌“冷酸灵”在抗敏感牙膏细分市场占有率超过60%，具备显著的行业领先地位。公司以产品升级与渠道拓展为双轮驱动，持续推动业绩增长。预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.17/2.60/3.09亿元，对应EPS分别为1.26/1.51/1.79元，当前PE为23.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 产品结构优化：公司以成人基础牙膏为核心，2025年实现收入13.80亿元，占总营收80.45%。同时，公司积极布局中高端产品与新品类，如7天修护抗敏感牙膏、角蛋白修护牙膏等，成功进入外资品牌价格区间，提升产品均价与盈利能力。
• 渠道拓展：线下渠道通过高线城市与弱势区域渗透、电商渠道持续高增（2021-2025年电商收入CAGR达40.7%）推动公司收入结构优化，电商收入占比提升至34.3%。
• 盈利能力提升：2021-2025年公司毛利率稳步提升，从42.0%升至53.0%，净利率维持在10%左右，费用率结构优化，2025年期间费用率41.2%，费用效率显著改善。
• 市场前景广阔：中国口腔护理市场基数大，人均消费低，未来增长潜力显著。公司作为抗敏感牙膏龙头，具备长期增长空间。
• 股权结构稳定：重庆国资委为实际控制人，股权激励绑定核心人员利益，有利于公司长期发展。

关键信息

财务数据

产品矩阵

公司产品主要分为四大类：

1. 成人基础口腔护理产品：包括成人牙膏、牙刷等，其中牙膏为收入主力，2025年实现收入13.80亿元，占比80.45%。
2. 儿童基础口腔护理产品：包括儿童牙膏、牙刷等，2025年实现收入1.08亿元，占比6.29%。
3. 电动口腔护理产品：包括成人与儿童电动牙刷，2025年收入占比0.84%。
4. 口腔医疗与美容护理产品：包括牙齿脱敏剂、漱口水、牙线等，2025年收入占比2.14%。

渠道表现

• 线下渠道：以西部、南部为核心优势区域，2025年实现收入10.93亿元，同比增长5.9%。
• 电商渠道：2025年实现收入5.88亿元，同比增长22.3%，成为公司营收增长的核心引擎。
• 直供渠道：持续收缩，2025年收入同比下降31.1%。

市场格局

• 牙膏市场：CR5为45.3%，冷酸灵市场份额为5.5%。
• 牙刷市场：CR5为58.8%，线上渠道集中度为29.4%。
• 电商渠道：2024年电商渠道占比46.9%，预计未来持续增长。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 渠道拓展不及预期
• 原材料价格大幅波动

总结

登康口腔凭借其在抗敏感牙膏领域的领先优势，结合产品结构优化与渠道拓展，实现了业绩的稳步增长。公司具备较强的市场渗透能力与创新能力，未来有望进一步拓展至其他口腔护理细分市场，成为综合个护龙头。财务指标显示公司盈利能力增强，运营效率提升，估值合理，具备长期投资价值。