非银金融2019年中期投资策略_寿险估值关注点逐步转变_把握资本市场改革与开放机遇_30页_1mb

寿险估值关注点逐步转变，把握资本市场改革与开放机遇

核心内容概述

本报告分析了2019年上半年保险与证券行业的表现，重点探讨了保险行业的估值提升因素、证券行业的政策机遇及投资建议。

一、保险：寿险估值提升来源于管理动作不变形和战略的持续稳定

1.1 保险行业表现理想

• 2019年至今，保险行业涨幅达 36.99%，相对大盘超额收益 20.93%，位列申万二级行业第8位。
• 行业指数年初至2月上涨，主要受益于风险偏好修复。
• 4月起，随着社融和经济数据企稳，长端利率上升，保险股相对收益扩大。
• 2019年一季度，主要保险公司新业务价值同比显著增长，其中平安、国寿表现突出。

1.2 个股分化严重，管理动作和战略稳定为核心

• 2019年至今，6大主要标的绝对涨幅差异显著，其中平安涨幅达 42.46%，而太平则未回复至去年水平。
• 新兴市场对保险股的考察重点转向 ROEV的长期稳定性 和 EV的真实性。
• 管理动作不变形和战略稳定是大公司持续发展的关键。

二、证券：把握资本市场改革+开放机遇

2.1 科创板带来的机遇与挑战

• 科创板推动资本市场改革，试点注册制，引入券商跟投机制，提升市场效率。
• 创新与改革并行，行业龙头在资本实力和投研风控能力上具备优势。
• 随着科创板制度逐步完善，有望带动A股存量领域改革。

2.2 外资加速布局，券商国际化机遇显著

• 2019年MSCI将A股纳入因子提升至 20%，预计约 400亿美元 外资流入。
• 银行及非银领域受益显著，金融行业将持续受益于外资布局。
• 券商需提升资本实力和国际化布局，以把握外资机遇。

2.3 券商融资与回购增强资本实力和投资者信心

• 2019年以来，15家券商发布再融资和海外上市方案，资本补充加快。
• 方正、东吴、华创、中信、招商等券商实施回购和股权激励，提升投资者信心。

三、健康险市场发展与代理人销售能力

3.1 健康险市场空间充足，仍处于发展初期

• 2018年健康险年消耗客户约 2000万人，行业潜力巨大。
• 潜在客户约 2亿人，预计可支撑行业经营至少 10年。

3.2 销售由粗放到精细化，短期波动不可避免

• 2017-2019年上半年重疾险销售较为粗放，依赖短期激励策略。
• 老客户加保率和频率需时间积累，短期销售增速略低于预期。
• 健康险转型需代理人具备挖掘需求的能力。

3.3 代理人销售能力对比

• 平安：人均价值创造能力领先，2018年月人均NBV达 4066元。
• 新华：健康险销售能力显著提升，2018年月人均健康险产能达 3660元，远超保障险产能。

四、保险公司投资端变化与利润增厚

4.1 长期股权投资规模和占比显著提升

• 截至2018年末，平安长期股权投资规模达 1549亿元，占总资产 2.17%。
• 联营企业为主，投资收益显著，2018年贡献 204亿元 利润。

4.2 外部长期股权投资情况

• 代表性项目包括 京沪高铁、旭辉股份、华夏幸福 等。
• 投资方式包括配股、定增和二级市场买入。

五、投资建议与风险提示

5.1 投资建议

5.2 风险提示

• 健康险销售增速大幅减缓。
• 长端利率快速走低。
• 权益市场大幅波动。
• 监管政策收紧。

六、券商业务回顾与展望

6.1 经纪业务回顾

• 19Q1市场交易量回升，经纪业务净收入 222亿元，同比+14%。
• 行业平均佣金率持续下滑，但波动趋缓。
• 机构客户占比提升，对券商收入贡献增加。

6.2 投行业务回顾

• 再融资逐步回暖，IPO审核通过率提升至 75%。
• 债券承销规模增长显著，19Q1达 1.46万亿元。
• 2018年股票质押业务显著收缩，CR5降幅超 40%。

6.3 信用业务回顾

• 两融业务规模回暖，19Q1同比+22%。
• 回购业务费率有所回升，利息成本占比显著上升。

6.4 自营业务回顾

• 19Q1中小券商自营收益率提升至 3%以上，弹性优势明显。
• 龙头券商收益率增长约 1%，债券配置杠杆率 2.09。

6.5 自营业务展望

• 场内衍生品松绑，股指期货日内开仓限额提升至 500手，增强对大资金吸引力。
• 场外衍生品市场发展，CR5集中度维持稳定，龙头具备优势。

七、投资建议与风险提示（券商部分）

7.1 投资建议

• 把握核心资产，看好行业龙头券商。
• 行业并购与国际化发展是未来增长点。

7.2 风险提示

• 行业再融资与回购低于预期。
• 二级市场持续低迷。
• 金融监管超预期变化。