20250505-天风证券-顾家家居-603816.SH-内外销经营稳健_分红持续提升_4页_776kb

顾家家居（603816）2024年报及2025年一季报显示，公司内外销业务均呈现显著变化。2024年收入184.8亿元，同比下降38%，但归母净利润141.7亿元，同比下降294%。主要因计提红星债券减值21.3亿元、纳图兹商誉减值0.5亿元及剥离子公司影响。相比之下，2025年一季度收入49.14亿元，同比+130%；归母净利润51.9亿元，同比+235%，显示业绩强劲反弹。归母净利率7.67%，同比减少2.8个百分点；扣非净利润45.9亿元，同比+222%。

内销方面，2024年收入93.61亿元，同比下降14.4%，毛利率37.03%，同比减少0.35个百分点。公司通过组织变革推动单品类调整，功能沙发（3年CAGR134%）、3D床垫（销售额12亿元）、定制家具（同比增长127%）及融合大店（增长16%）等业务表现突出。电商业务通过R策略在新渠道取得进展，2025年国补政策支持下预计内销增长有韧性。

外销业务收入83.67亿元，同比+113%，毛利率27.15%，同比+1.86个百分点。通过渠道拓展和产品结构优化，经营质量提升，利润增速高于收入增速。美国市场增长显著，非美市场（如澳洲、西欧、中东、日韩）实现历史性突破。功能沙发、单椅、餐吧椅等新品类推进，同时美国床垫工厂运营渐入正轨，外贸策略调整助力国际化扩张。

财务预测调整：2025-2027年归母净利润预计分别为187/204/222亿元，对应PE分别为11X/10X/9X，业绩持续改善。公司通过治理结构优化和价值链改革，强化组织效率，推进精益运营，实现结构性降本控费。

风险提示包括地产疲软、海外需求不及预期、贸易摩擦、新渠道开拓缓慢及行业竞争加剧等。公司当前总股本82.189亿股，流通市值2025.54亿元，分红比例升至80%（拟分红113亿元），凸显红利价值。

核心财务指标显示，2024年应收账款周转率13.07次，存货周转率9.08次；2025年经营活动现金流预测187亿元，资产减值损失压力有所缓解。未来公司或受益于全球化产能布局及零售端赋能，有望提升市场份额。