20240904-中原证券-金山办公-688111.SH-半年报分析_订阅业务占比持续提升_AI应用加速落地_13页_2mb

一、整体业绩分析

2024年上半年，公司实现收入2413亿元，同比增长1109%，但相较上年同期下滑10.06%；净利润为721亿元，同比增速20.38%，较上年同期下降50.6%。第二季度收入增速明显放缓，Q2收入为1188亿元，同比增长5.98%，较Q1同比下降10.56%。

二、订阅业务与增长动力

1. 订阅业务占比提升：上半年，订阅业务占比达到82%，较去年同期提高5个百分点。其中，C端业务保持稳健增长，Q2个人订阅业务增速达20%；B端加速SaaS转型，推动收入确认方式由单笔转为月度，导致收入确认节奏延迟。
2. 付费用户扩展：Q2个人付费用户数3.815亿，同比增长147.9%；付费率提升至14.1%，单季度人均付费金额20.85元。机构订阅业务增速虽下降2%，但SaaS模式在降本增效方面表现突出。
3. 国际业务调整：国际及其他业务收入同比下滑1.81倍，但境外收入增长40.36%。

三、费用与现金流优化

2024年上半年，公司在研发和营销上主动降本，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降3.58、0.51、0.45个百分点。员工总数同比增长7%，未来费用压力预计持续减缓，现金流表现优异，经营活动净现金流增长3.3%。

四、AI产品落地进展

1. 产品发布与商业化：7月发布WPSAI20，覆盖个人、企业、政务三大场景，其中政务版聚焦数据安全与信创需求。目前AI付费用户超百万，C端通过叠加AI功能提升ARPU值，B端产品WPS365推出多等级订阅套餐。
2. 短期挑战与长期策略：短期内，用户培养策略或对毛利率产生压力，但长期将助力产品完善与市场占据。

五、投资评级与估值

维持“增持”评级，预计2024-2026年EPS分别为33.2元、45.7元、63.5元，对应PE分别为52.34倍、38.05倍、27.37倍。

六、风险提示

需警惕通膨恐压毛利率、AI产业竞争格局变化、国际环境对公司海外业务影响及海外政策风险。