20250429-国盛证券-徐工机械-000425.SZ-国企改革降本增效_整体经营向着高质量发展_3页_748kb

徐工机械2024年年报及2025年一季报显示，公司采取国企改革策略推动降本增效，经营质量显著提升。2024年总营业收入同比下降128%至916.6亿元，但归母净利润增长122%至597.6亿元；2025Q1营业收入大幅增长109.2%至268.15亿元，归母净利润激增2637%至202.2亿元。利润增速远超收入增速，25Q1净利率达76%，同比提升约1个百分点，表明盈利能力增强。

传统产业方面，徐工挖机毛利率与销售净利率同步提升，现金流增长显著；内销与海外市场份额均有所扩张。铲运事业部实现净利润与现金流双增长，新能源装载机销量翻倍，稳居全球第一。履带吊出口收入同比增长超60%，塔机业务在桥梁、火电、核电等大型项目中取得突破，随车业务收入、净利润与现金流全面增长。施维英与德国子公司加强全球协同，道路机械通过专业化与成套化优势，经营规模与质量显著提升。

新兴产业领域，徐工矿机提升全生命周期服务能力，收入与毛利率增长；叉车事业部规模与盈利同步提升。环境业务完善三基地管理，新能源产品收入增长超30%。农机加快高端产品布局，收入增幅超170%。公司通过改革优化表内外风险敞口，现金流充沛度提升、存货周转加速，经营质量改善，估值有望上行。

财务数据显示，2024年净经营性现金流同比增长60%至57亿元，2025Q1达83亿元，增速257%。信用减值损失2025Q1同比增加15亿元至24亿元，与现金流的高增形成对比，反映公司聚焦高质量发展策略。存货周转天数减少13天，应收账款周转天数减少16天，显示经营效率提升。

投资建议方面，预计公司2025-2027年归母净利润分别为83、110、138亿元，增速39%、32%、26%。作为国内工程机械龙头，公司有望受益于国内设备更新需求及海外市场拓展。国内市场触底反弹及海外业务增长的双重驱动下，公司估值或提升，维持“买入”评级。风险包括国内需求不足、海外业务波动、汇率影响及信用减值等。