20160420-广发证券-澳洋顺昌-002245.SZ-收购天鹏切入三元动力锂电_充分受益行业景气向上_20页_1mb

澳洋顺昌（002245.SZ）详细总结

核心内容概述

澳洋顺昌（002245.SZ）是一家以金属物流配送和LED芯片制造为主营业务的公司，于2016年通过现金收购江苏绿伟47.06%的股份，切入三元锂电池领域。公司未来业绩增长将受益于新能源车市场的爆发式增长，同时通过LED芯片二期项目和IGBT项目布局，增强中长期增长动力。

主要观点

• 新能源车市场爆发：2016年国内新能源乘用车和物流车销量预计将翻番，带动三元电池需求大幅增长。
• 三元电池供不应求：国内三元电池扩产相对滞后，预计2016年三元电池行业将出现供不应求现象。
• 天鹏电源产能扩张迅速：公司已收购天鹏电源，其老厂2016年三季度产能可达1GWh，新厂预计2017年达产，未来有望实现大幅盈利增长。
• 传统业务稳定：公司金属物流配送业务和LED芯片业务在2016年预计贡献约2.5亿元收入，中长期增长潜力来自LED二期和IGBT项目。
• 投资评级：基于公司现有业务稳定及三元电池和LED芯片业务的潜力，给予买入评级。

关键信息

公司概况

• 澳洋顺昌成立于2008年，总部位于江苏张家港。
• 公司业务包括金属物流配送、小额贷款、LED芯片制造。
• 2016年通过收购江苏绿伟切入三元锂电池领域，控股47.06%。

天鹏电源

• 成立于2006年，深耕三元动力电池领域。
• 2015年实现净利润3036.73万元，主要来自电动工具。
• 2016年老厂扩产至1GWh，新厂预计2017年达产。
• 2016年预计出货量8000万只，2017年预计达3亿只以上。

三元电池市场前景

• 2016年三元电池需求预计从2015年的4.4GWh增长至9.5GWh。
• 三元电池具备高能量密度和高电压优势，适合新能源乘用车和物流车。
• 三元电池渗透率预计在2016年提升至80%以上，成为主要动力电池类型。

LED芯片业务

• 2011年进入LED芯片制造领域，2014年进入中国LED芯片十强。
• LED芯片二期项目预计2016年底投资，2017年贡献业绩，预计实现销售收入8.05亿元，税后IRR为26.15%。

IGBT项目

• 公司计划投资15亿元建设集成电路芯片生产线，研发IGBT和Superjunction等产品。
• IGBT是新能源汽车和轨道交通的重要核心部件，有助于公司布局新能源汽车产业链。

盈利预测

风险提示

• 三元产能投产进度低于预期，可能影响公司业绩增长。
• 市场竞争加剧，可能导致价格战，影响三元锂电池毛利率。

结构分析

一、预期差大、被市场低估的三元电池标的

• 公司通过收购切入三元锂电池市场，具有较大的增长潜力。
• 三元电池行业景气度上升，公司有望受益。

二、三元电池供不应求：下游需求爆发而国内扩产滞后

• 新能源乘用车和物流车销量快速增长，推动三元电池需求。
• 国内三元电池产能不足，且中低端产能较多，优质产能稀缺。
• 三元电池需求预计在2016年增长至9.5GWh，行业可能面临供不应求。

三、进军三元锂电池，充分受益行业景气向上

• 天鹏电源具备较强的产能扩张能力，预计2016年和2017年实现显著盈利增长。
• 公司已建立下游优质客户关系，未来客户数量有望增加。

四、传统主业平稳，中长期看LED二期和IGBT项目

• 传统金属物流配送和LED芯片业务保持稳定增长。
• LED二期项目预计2017年贡献业绩，IGBT项目预计未来1-2年完成，提供新的增长点。

五、盈利预测与投资建议

• 基于核心假设，预测公司2016-2018年EPS分别为0.29、0.43和0.53元/股。
• 对应估值分别为34X、23X和19X，给予买入评级。

总结

澳洋顺昌通过收购天鹏电源切入三元锂电池领域，有望受益于新能源车市场爆发。公司传统主业稳定，LED芯片和IGBT项目将推动中长期增长。三元电池行业面临供不应求，公司产能扩张迅速，具备先发优势。综合来看，公司未来发展潜力较大，给予买入评级。