20170901-东吴证券-黑猫股份-002068.SZ-行业格局向好_焦油深加工是发展关键_15页_1mb

黑猫股份行业分析与投资总结

核心内容概述

黑猫股份是一家主要从事炭黑、焦油深加工及白炭黑生产与销售的企业，总部位于江西景德镇，2006年在深圳证券交易所上市。公司拥有8个大型炭黑生产基地，其中4个基地具备焦油深加工能力，总产能达106万吨。随着行业格局优化和环保政策趋严，公司凭借技术进步和多基地协同运营，在行业中占据有利地位，具备较强的市场竞争力和盈利潜力。

主要观点

1. 技术进步与多基地协同提升竞争力

• 技术进步：黑猫股份的炭黑生产装置具有较强的柔性和弹性，能够适应多种原料，如蒽油、煤焦油和炭黑油，其中炭黑油的生产难度最大，但公司已成功解决相关技术问题。
• 多基地布局：公司在全国多个地区设有生产基地，可灵活调配生产，实现综合效益最大化，同时增强了对市场的响应能力和盈利能力。
• 原料采购优势：凭借多基地布局和原料适应性强，公司具备明显的成本优势和采购优势。

2. 供给收缩与行业格局优化

• 环保趋严：独立小焦化企业因环保压力生存困难，导致炭黑供给收缩，行业集中度提升。
• 油价回升：油价企稳回升增强了以煤焦油为原料的炭黑产业的竞争力。
• 需求回暖：道路超载超限治理带动了轮胎行业需求，进一步利好炭黑市场。
• 龙头优势：行业集中度提升使得龙头企业市占率稳步上升，议价能力增强，盈利水平提高。

3. 焦油深加工是公司可持续发展的关键

• 炭黑产业两头受压：炭黑产业面临上游焦化企业强势和下游轮胎企业规模大、议价能力弱的双重压力。
• 焦油深加工潜力：煤焦油中包含大量高附加值产品，如精蒽、咔唑、中间相碳球、中间相沥青等，开发这些产品可提升公司竞争力。
• 特种炭黑项目：公司已启动2万吨/年特种炭黑项目，作为焦油深加工的重要一步，相关进展值得期待。

关键信息

公司业务

• 炭黑：公司核心业务，2016年产能106万吨，产量约102万吨，国内第一，全球第四。
• 焦油深加工：公司拥有多个焦油深加工基地，重点开发高附加值产品。
• 白炭黑：公司也涉足白炭黑生产，提升产品结构多样性。

盈利预测

• 2017-2019年净利润：预计分别为6.07亿元、7.51亿元和8.69亿元。
• 每股收益（EPS）：预计分别为0.83元、1.03元和1.20元。
• 市盈率（PE）：预计分别为15倍、12倍和10倍。
• 市净率（PB）：2017年为3.11倍，预计未来将逐步下降。

财务指标

• 资产负债率：从2016年的64.06%逐步下降至2019年的43.3%。
• 流动比率与速动比率：分别从2016年的0.8和0.6提升至2019年的1.6和1.3。
• 毛利率：从2016年的18.2%提升至2019年的25.9%。
• 净利率：从2016年的2.1%提升至2019年的10.5%。
• ROE与ROIC：分别从2016年的4.6%和3.5%提升至2019年的21.1%和15.4%。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 理由：公司具备技术优势和多基地协同能力，受益于行业集中度提升和环保政策推动，盈利预期良好。

风险提示

• 技术风险：高性能炭黑对炭黑油品质要求高，需关注相关技术进展。
• 价格波动：炭黑及原材料价格受原油和大宗商品价格波动影响较大，存在价格大幅波动的风险。
• 政策风险：环保政策趋严可能进一步影响行业格局，需关注政策变化对公司的影响。

结论

黑猫股份凭借技术进步和多基地协同运营，有效应对行业供给收缩和环保压力，提升自身竞争力。焦油深加工作为公司未来发展的关键方向，有助于实现可持续增长。预计公司未来三年盈利稳步提升，具备较好的投资价值。