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行业研究总结：2018年4月19日 有色金属行业点评

核心内容

2018年4月19日，华泰证券对有色金属行业，特别是黄金板块进行了深入分析。整体行业评级为“增持（维持）”，认为黄金板块在当前环境下具备估值修复潜力。

主要观点

短期避险情绪推动黄金价格上涨

• 市场环境：全球股市避险情绪上升，主要受美联储加息、中美贸易摩擦及叙利亚局势紧张等因素影响。
• 恐慌指数：截至4月13日，标普500波动率指数达到17.41点，高于2010年以来的平均水平。
• 金价与避险情绪：尽管加息理论上对金价有压制作用，但市场已充分预期，避险情绪主导金价上涨。

长期美元弱势支撑金价走势

• 美元指数与GDP占比：美元指数与美国GDP在全球占比高度相关，欧洲经济复苏使美国GDP占比下降，美元进入弱势周期。
• 历史数据：自1975年以来，约60%情况下美元指数下降与金价上涨呈负相关，美元弱势对黄金构成利好。

黄金板块走势与上证综指关系密切

• 主导因素：黄金板块走势主要受上证综指影响，而非金价本身。
• 规律分析：
  1. 当金价上涨周期中，若上证综指上涨而黄金板块下跌，则未来0.5-1年内板块有望修复。
  2. 若金价快速下跌，黄金板块将跟随上证综指下跌，反之若上证综指上涨，黄金板块可能跟随上涨但无超额收益。
  3. 黄金板块相对PE估值处于低位时，往往预示市场情绪和估值已触底，可能迎来牛市。

估值修复预期

• 当前估值：2018年2月末黄金板块相对PE估值约为1.53x，处于被低估状态。
• 历史规律：在类似市场环境下，黄金板块和其相对PE估值存在修复概率，预计未来可能迎来上涨。

关键信息

行业评级

• 行业评级：有色金属（贵金属Ⅱ）评级为“增持（维持）”。
• 评级标准：
  • 增持：行业股票指数超越沪深300指数。
  • 中性：与沪深300指数持平。
  • 减持：明显弱于沪深300指数。

相关研究报告

1. 《金钼股份(601958，增持)：盈利显著增厚，期待钼业持续回暖》
2. 《有色金属：关注抗风险品种，重视高科材料板块》
3. 《东方锆业(002167，增持)：锆矿资源成功布局，全产业链迎涨价福利》

风险提示

1. 全球避险情绪迅速缓解，可能导致黄金价格下跌。
2. A股出现系统性风险。

图表引用

• 图表1：上证综指、COMEX金价、黄金板块走势拟合（2003-18.2）
• 图表2：黄金板块与相对PE估值走势拟合（2003-18.2）
• 图表3-13：各时间段内上证综指与黄金板块、金价走势拟合图

总结

综合分析，2018年4月黄金板块在短期避险情绪上升和长期美元弱势周期的双重利好下，存在估值修复的潜力。尽管当前黄金板块相对上证综指表现不佳，但历史规律显示其估值可能在未来0.5-1年内得到修复。建议投资者关注黄金板块的修复机会，同时警惕系统性风险和全球避险情绪的快速缓解。