化工新材料行业：多角度看多氟多~行业思考系列报告，新能源汽车销售火爆下六氟磷酸锂再研究-20181220-招商证券-18页-1mb

新能源汽车销售火爆下六氟磷酸锂再研究总结

核心内容概述

本报告分析了新能源汽车销售火爆对上游锂电池行业的影响，重点聚焦六氟磷酸锂行业供需格局的变化，并对多氟多这一行业龙头进行了详细分析，认为其在六氟磷酸锂及电子化学品业务方面具备显著优势，未来增长潜力巨大。

主要观点

1. 新能源汽车销量持续增长

• 2018年1-10月：我国新能源乘用车销量达72.6万辆，同比增长90.6%，远超2017年全年销量。
• 政策驱动：三部委2017年规划到2020年新能源汽车年产销达200万辆，预计2019年新能源汽车产销为152-160万辆。
• 双积分制度：2019年、2020年新能源乘用车产量将分别达到104万辆和142万辆，年均增长22.5%。
• 行业趋势：新能源汽车销量增长趋势明确，带动锂电池行业投资热情。

2. 动力电池企业扩产频繁

• 产能集中度提升：2018年排名前10的动力电池企业占据了全国93.1%的装机量，宁德时代和比亚迪合计占66.4%。
• 扩产计划：宁德时代和比亚迪计划到2022年总产能超130GWh，孚能科技到2020年达40GWh，其他企业也有不少于10GWh的扩产计划。
• 产能利用率低：2017年行业平均产能利用率仅为38.8%，部分中小企业甚至不足10%。

3. 锂电材料需求持续增长

• 主要材料：锂电池的四大材料包括电解液、隔膜、正极材料、负极材料，预计2019、2020年增速分别为25.4%和33.3%。
• 六氟磷酸锂：2018年全球需求量为2.9万吨，预计2025年将达8.3万吨，年均复合增长率26.6%。
• 供需变化：2018年六氟磷酸锂行业有效产能仅为名义产能的50%-60%，净出口量同比增长9.1%，表明行业需求明显转好。

4. 六氟磷酸锂价格处于低位，具备上涨潜力

• 成本占比：六氟磷酸锂占电解液成本的40%-70%，技术壁垒高。
• 价格趋势：六氟磷酸锂价格在10万元/吨左右，不具备继续下跌空间。
• 供需改善：2019年名义产能过剩程度预计减少3700吨，行业有望走出谷底。

关键信息

1. 多氟多的核心竞争力

• 技术优势：是国内最早实现六氟磷酸锂技术突破的企业，产品品质与日本企业相当。
• 成本优势：六氟磷酸锂成本全行业最低，2018年仍保持盈利，而多数企业因亏损而搁置产能。
• 业务多元化：除六氟磷酸锂外，电子化学品（如电子级氢氟酸）和氟化铝业务也受益于行业上行。

2. 财务预测

• 2018-2020年EPS：0.28元、0.48元、0.61元，对应PE分别为42.5倍、24.7倍、19.5倍。
• 六氟磷酸锂价格影响：每上涨1万元/吨，公司每股收益增加0.06元。
• 盈利预期：2019年六氟磷酸锂价格预计回升至11万元/吨以上，带动公司净利润增长。

3. 风险提示

• 新能源汽车销量不及预期：可能导致六氟磷酸锂需求不足。
• 新进入者产能超预期：可能加剧行业竞争。
• 萤石价格上涨：影响六氟磷酸锂成本。
• 资产减值风险：公司可能因资产减值导致净利润低于预期。

重点公司财务指标

六氟磷酸锂供需格局变化

• 2018年：六氟磷酸锂行业有效产能仅为名义产能的50%-60%，行业处于供给不足状态。
• 2019年：随着新能源汽车销量增长和电池厂商扩产，六氟磷酸锂供需有望改善，行业进入底部爬坡阶段。
• 出口变化：2018年六氟磷酸锂净出口量同比增长9.1%，出口价格维持高位。

六氟磷酸锂行业现状

• 技术壁垒：生产过程复杂，涉及高纯度原料、无水环境、高安全性要求。
• 成本与价格：六氟磷酸锂成本占电解液成本40%-70%，价格已回落至合理区间。
• 市场格局：国内有效产能不足，净出口增加，行业集中度高，多氟多占据重要市场份额。

电子化学品业务进展

• 电子级氢氟酸：进入芯片制造领域，客户包括三星物产、重庆超硅等。
• 销售增长：2018年预计销售5000吨，2019年有望翻倍。
• 盈利能力：比光伏用氢氟酸高，是传统氢氟酸盈利的3倍以上。

氟化铝业务表现

• 市场地位：国内市场份额超过30%，国际市场份额超过20%。
• 盈利提升：2017年之后盈利逐步改善，2018年毛利率超过30%，价格在1.2-1.3万元/吨。

投资建议

• 上调评级：将多氟多上调至“强烈推荐-A”。
• 增长逻辑：新能源汽车销量增长带动锂电池材料需求，六氟磷酸锂行业有望复苏。
• 盈利预期：预计2019-2020年公司盈利持续增长，EPS分别为0.48元和0.61元。

图表说明（摘要）

• 图1-6：新能源乘用车销量及动力电池装机量预测。
• 图7-10：动力电池能量密度与单车电量趋势。
• 图11-14：动力电池装机量与产能分布。
• 图15-20：锂电材料需求预测及六氟磷酸锂供需变化。
• 图21-27：六氟磷酸锂制备流程、价格走势及进出口变化。
• 图28-29：化工新材料行业PE与PB走势。

附：多氟多财务预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

总结

本报告指出，新能源汽车销售火爆带动锂电池行业需求增长，六氟磷酸锂行业供需格局有望改善。多氟多凭借技术优势、成本控制和多元化业务布局，成为六氟磷酸锂行业龙头，未来增长空间显著。建议投资者重点关注其在六氟磷酸锂和电子化学品领域的表现，同时注意潜在的市场风险。