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泰凌医药（2015年中报）总结

核心内容

泰凌医药是中国一家医药健康产品生产、经销、推广及配送的集团公司，成立于1995年，并于2011年4月在香港上市。公司曾是全国第一大疫苗分销商和第二大第三方药品代理商，但上市后因政策变化及业务调整，逐渐转型为以推广自主新药和第三方创新药为主的综合型医药集团。

主要观点

1. 业务转型成功：公司从传统的第三方药品分销商转型为全面性医药公司，专注于高利润产品和自有品牌的开发。
2. 战略合作与并购：与国药健康成立合资公司，推进第三方药品营销业务，并计划利用募集资金进行并购，进一步优化产业结构。
3. 产品表现突出：
   • 里葆多：独家代理产品，成功中标浙江省大病医保产品，2014年收入增长显著，预计未来两年保持增长。
   • 喜滴克：新药项目，被纳入国家重大新药创制专项项目备选库，具有较高的市场潜力。
4. 财务表现改善：2015年上半年净利润同比增长超1400%，主要得益于毛利率提升和融资成本下降。
5. 盈利预测：2015-2017年归属于母公司净利润分别为7154万元、13015万元、17430万元，每股收益分别为0.05元、0.08元、0.11元。

关键信息

财务数据（2015H1）

• 报告日股价：2.05元
• 12个月A股价格区间：3.24/0.99元
• 总股本：15.58亿股
• 无限售A股/总股本：100%
• 流通市值：23.37亿元
• 每股净资产：0.14元
• PBR：14.6倍

主要股东（2014A）

• Golden Base Investment Limited：37.55%
• 钱余：0.03%
• 吴铁：0.03%

收入结构（2014A）

• 第三方药品推广及销售：81.70%
• 自有产品生产及销售：18.20%
• 第三方疫苗及其他药物：0.92%

股价表现

• 最近6个月股价与沪深300指数比较：图示显示股价表现与沪深300指数对比，但未提供具体数据。

财务分析

盈利能力

• 毛利率：逐年提升，2014年达到45.26%，高于行业平均水平。
• 净利率：2014年为0.24%，低于行业平均水平，但已逐步改善。
• 费用率：销售费用率和管理费用率均高于行业，但随着业务调整有所下降。

增长能力

• 收入增长：2014年同比增长14.63%，2015年预计小幅下降，2016-2017年显著增长。
• 净利润增长：2014年同比增长100.31%，2015年预计增长3322.94%，2016年增长77.78%，2017年增长29.86%。

盈利预测与估值

投资建议

• 投资亮点：
  • 成功转型为全面性医药公司。
  • 与国药健康合资，提升第三方药品营销能力。
  • 里葆多中标浙江省大病医保，推动业绩增长。
  • 喜滴克被纳入国家重大新药创制专项项目，具有市场潜力。
• 盈利预测：2015-2017年净利润分别增长至7154万元、13015万元、17430万元。
• 估值：2015年PE为44.65倍，2016年PE为24.54倍，2017年PE为18.32倍。

风险提示

• 产品价格下降：可能影响毛利率和净利润。
• 销售增速放缓：特别是复达欣的销售萎缩。
• 并购失败：可能影响公司业务扩展和盈利能力。

业务亮点

• 里葆多：作为独家代理产品，治疗多种肿瘤，具有良好的市场前景。
• 喜滴克：国家1.1类新药，治疗恶性肺部及乳腺肿瘤，具有较高的临床价值。
• 自有产品：舒思和盐酸氨溴索，分别增长显著，2014年收入分别为7660万元和5750万元。
• 新工厂建设：投资1亿元建设喜滴克新工厂，预计2015年内获得GMP认证，2015年底开始投产。

财务状况改善

• 经营溢利：2014年经营溢利为96.07万元，2015年预计增长至145.39万元。
• 应收账款周转率：2014年为4.94，较上年有所改善。
• 存货周转率：2014年为4.37，较上年有所提升。

投资评级

• 股票投资评级：分析师认为公司基本面改善，给予“谨慎增持”评级。
• 行业投资评级：认为医药行业基本面稳定，给予“中性”评级。

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